Chinas jüngstes regulatorisches Vorgehen und die daraus resultierenden Auswirkungen auf die Finanzmärkte haben weltweit die Aufmerksamkeit der Medien und Investoren erregt. (Eine kürzlich Put up von meinem Kollegen Peter Roberto untersucht den regulatorischen Hintergrund.) Angesichts des aktuellen Umfelds habe ich zahlreiche Fragen erhalten, ob es jetzt an der Zeit ist, in chinesische Aktien zu investieren. Potenzielle Anleger fragen sich, ob der jüngste Aufschwung einiger der am stärksten betroffenen Aktien ein nachhaltiger Aufschwung sein könnte. Ich bin der Meinung, dass die Schlagzeilenrisiken für chinesische Aktien kurzfristig weiterhin hoch bleiben. Langfristig könnte das anhaltende Wirtschaftswachstum in China attraktive Möglichkeiten zur Wertschöpfung bieten. Um potenzielle Landminen zu vermeiden, ist jedoch ein aktives Administration von entscheidender Bedeutung.
Vom Wachstum zum nachhaltigen Wachstum
China hat eineinhalb Jahrhunderte BIP-Wachstum in einer kurzen Zeitspanne von etwa 30 Jahren erreicht. Im Jahr 1990 betrug das BIP-Wachstum in China 1,27 Prozent des globalen BIP. Im Jahr 2020 stieg diese Zahl auf 18,34 Prozent. Laut Weltbank überholte China 2013 die USA und wurde gemessen an der Kaufkraftparität zur größten Volkswirtschaft der Welt. Die Geschwindigkeit und das Ausmaß dieses Aufstiegs führten in China zu zahlreichen Exzessen und einer ungleichen Verteilung des Wirtschaftswachstums. Infolgedessen hat sich der Schwerpunkt der Politik der chinesischen kommunistischen Partei von der Forderung, Millionen von Menschen durch schnelles Wirtschaftswachstum aus der Armut zu befreien, auf einen neuen Schwerpunkt verlagert: „gemeinsamer Wohlstand“ durch nachhaltiges, ausgewogenes Wachstum. Die Flut neuer Regulierungen spiegelt die Neuausrichtung der wirtschaftspolitischen Agenda der Partei wider.
Ähnliche Ziele, unterschiedliche Ansätze
Das Regulierungsparadigma in China ist aus Zielen hervorgegangen, die denen der Regierungen in den Industrieländern nicht unähnlich sind. So konzentrieren sich Chinas neue Vorschriften darauf, monopolistisches Verhalten zu verhindern und Wettbewerb, Datenschutz und Sicherheit zu fördern. Sie sollen außerdem der breiten Masse Zugang zu bezahlbarem, qualitativ hochwertigem Wohnraum, Bildung und Gesundheitsversorgung verschaffen. Der Unterschied im chinesischen Ansatz besteht darin, dass die autoritäre Regierung einseitig Gesetze erlassen konnte, ohne dass es einen transparenten politischen oder öffentlichen Analyseprozess gab.
Mangelnde Transparenz, höhere Risikoprämie
Während verschiedene Branchen zu unterschiedlichen Zeiten im Mittelpunkt der Regulierungsmaßnahmen standen, besteht Chinas übergeordnetes Ziel darin, den Anstieg der Unternehmensmacht einzudämmen und seine Wirtschaft wieder auf den Konsum auszurichten. Der gewünschte Effekt besteht darin, den Anteil der Löhne zu erhöhen und den Anteil der Unternehmensgewinne am BIP des Landes zu reduzieren. Die Auswirkungen auf die einzelnen Sektoren und Branchen werden jedoch weitreichend und differenziert sein. Trotz hoher BIP-Wachstumsraten könnte die Rentabilität der Unternehmen insgesamt auf Gegenwind stoßen. Der Mangel an Transparenz in Bezug auf die Rentabilität sowie das Potenzial für weitere Regulierungsmaßnahmen werden die Anleger dazu veranlassen, chinesischen Aktien eine höhere Risikoprämie zuzuweisen. Folglich könnten chinesische Aktien mit einem höheren Abschlag gegenüber dem Relaxation des Universums der Schwellenmärkte gehandelt werden.
Große Leistungsunterschiede
Der MSCI China Index ist seit Jahresbeginn um 11 Prozent gesunken. Die Aktien chinesischer Unternehmen, die im Visier der Regulierungsbehörden standen, haben noch viel stärkere Rückgänge erlebt. Die Aktien von Alibaba beispielsweise sind um etwa 26 Prozent gefallen, und die der TAL Schooling Group sind um unglaubliche 93 Prozent eingebrochen. Die neuen Vorschriften werden die zukünftige Rentabilität dieser Unternehmen beeinträchtigen. Im Falle von TAL Schooling werden sie zudem das Geschäftsmodell des Unternehmens zum Scheitern bringen. Allerdings leiden nicht alle Unternehmen und Branchen gleichermaßen. Branchen, die die Agenda und Prioritäten der Regierung unterstützen, haben sich gegenüber den Auswirkungen des Regulierungsdurchgreifens als recht widerstandsfähig erwiesen. Dazu gehören Unternehmen in den Bereichen Hightech-Fertigung, erneuerbare Energien, autonomes Fahren, 5G-Technologie und Herstellung von Halbleiterchips.
Sollten ausländische Investoren in chinesische Aktien einen Paradigmenwechsel vornehmen?
Die Antwort lautet ja und nein. Was in der Vergangenheit funktioniert hat, muss in Zukunft nicht mehr funktionieren. Was in anderen Teilen der Welt funktioniert, muss in China nicht mehr funktionieren. Wie in den USA haben die breiten chinesischen Indizes einen größeren Anteil an Technologieaktien, was sie unter der gleichen kopflastigen Malaise leiden lässt. Angesichts der jüngsten Neuausrichtung der Regulierung und der anhaltenden Bemühungen der Regierung könnte sich die Sektoraufteilung der chinesischen Indizes jedoch ändern. Die Aktienrenditen der aktuellen Giganten könnten gedämpft werden. Die wachsende chinesische Mittelschicht wird das beständige Thema sein, aber die Artwork und Weise, in dieses Thema zu investieren, wird von den Maßnahmen der Regierung bestimmt.
Andererseits unterstreichen die jüngsten Ereignisse das politische und regulatorische Risiko von Investitionen in China. Obwohl dieses Risiko akzentuiert erscheint, unterscheidet es sich nicht von der Vergangenheit. Wenn überhaupt, haben die Regulierungsmaßnahmen mit dem Wildwest-Wachstum in bestimmten Branchen nicht Schritt gehalten, aber diese Tatsache macht die kurzfristigen Umbrüche nicht weniger schmerzhaft. Auf lange Sicht könnte eine Weiterentwicklung der Regulierung, die konsequenter, besser verständlich und richtig umgesetzt wird, das Risiko von Investitionen in bisher unregulierte Branchen senken.
Ist es Zeit, in chinesische Aktien einzusteigen?
China ist mit seiner 15 Billionen Greenback schweren Wirtschaft und einer Bevölkerung von 1,4 Milliarden Menschen der Elefant im Raum. Mehrere seiner großen Unternehmen sind ernstzunehmende globale Konkurrenten, die mittlerweile zu relativ sehr attraktiven Bewertungen gehandelt werden. Viele Kinder wurden in letzter Zeit mit dem Bade ausgeschüttet, und diese Unternehmen könnten verlockende Einstiegspunkte darstellen. Daher sind die Chancen verlockend.
Doch Anleger sollten vorsichtig sein. Chinesische Aktien müssen mit Vorsicht angegangen werden, und die Renditeerwartungen der Anleger müssen gedämpft werden. Chinas Wirtschaft conflict bereits nach der starken Erholung vom COVID-19-Crash im Abschwung. Die Verbreitung der Delta-Variante belastet die Wirtschaftstätigkeit. Und nun hat das rigorose regulatorische Vorgehen die Transparenz über die grundsätzliche Attraktivität bestimmter Unternehmen verringert.
Letztendlich wird sich der Staub legen und die Anleger werden erkennen, dass einige dieser Regulierungen längst überfällig waren. Anleger werden die regulatorische Risikobewertung als kritisches Ingredient in ihr Fundamentalanalyse-Toolkit für chinesische Aktien aufnehmen müssen. Passive Strategien sind nicht darauf ausgelegt, diese genaue Analyse einzubeziehen. Daher sollten Anleger einen aktiven Managementansatz für Investitionen in China sowie in den breiteren Schwellenmärkten in Betracht ziehen.
Der MSCI China Index ist ein nach Streubesitz angepasster und nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der die Efficiency von Aktien in den oberen 85 Prozent der Marktkapitalisierung des chinesischen Aktienmarkts, repräsentiert durch H-Aktien und B-Aktien, misst.
