Wie haben sich die externen Bilanzrisiken Großbritanniens in den letzten zwei Jahrzehnten verändert? – Financial institution Underground

Colm Manning und Alice Crundwell

Kein Land ist eine Insel – zumindest in wirtschaftlicher Hinsicht, wenn nicht in geografischer Hinsicht. Handel und Kapital verbinden alle Volkswirtschaften der Welt. Im Verhältnis zum BIP hat Großbritannien mehr Auslandsvermögen und -verbindlichkeiten als jede andere große Volkswirtschaft. Diese Auslandsverbindlichkeiten – britische Vermögenswerte im Besitz ausländischer Investoren – könnten zu Schwachstellen führen, die in einer Krise zu erheblichen Störungen der Wirtschaft und des Finanzsystems führen könnten. Die gute Nachricht für uns ist, dass die Auslandsschwachstellen des britischen Privatsektors seit der globalen Finanzkrise (GFC) von 2008 erheblich zurückgegangen sind, während die Schwachstellen des öffentlichen Sektors zugenommen haben. Dieser Beitrag untersucht, wie sich die Bilanz Großbritanniens seit der GFC verändert hat und was dies für die britische Finanzstabilität bedeutet.

Großbritannien ist eine der finanziell offensten Volkswirtschaften der Welt. Aufgrund seiner Rolle als internationales Finanzzentrum weist es Auslandsverbindlichkeiten von über 550 % des BIP auf, die deutlich höher sind als die anderer G7-Volkswirtschaften (Abbildung 1). Aufgrund der Höhe dieser Verbindlichkeiten können das Verhalten ausländischer Investoren und ihre Wahrnehmung des makroökonomischen politischen Rahmens Großbritanniens und seiner langfristigen Wachstumsaussichten erhebliche Auswirkungen auf die Finanzlage des Landes haben. Im Extremfall könnte ein besonders großer und schneller Rückgang der Nachfrage ausländischer Investoren Finanzkrisen auslösen oder verstärken, indem er die Refinanzierung externer Verbindlichkeiten erschwert.

Diagramm 1: Länderübergreifende externe Bilanzgrößen

Hinweis: Jahresdaten.

Quelle: Lane, Philip R und Gian Maria Milesi-Ferretti (2018), Der externe Wohlstand der Nationen neu betrachtet: Die internationale Finanzintegration im Gefolge der globalen Finanzkrise.

Was macht eine externe Bilanz riskant?

Die Struktur der Außenbilanz eines Landes kann einen erheblichen Einfluss auf seine finanzielle Fragilität haben. Die Gesamtnettoposition und die Zusammensetzung der dieser Nettoposition zugrunde liegenden Vermögenswerte und Verbindlichkeiten sind beide wichtige Risikofaktoren. So sind beispielsweise die mit kurzfristigen Großkundeneinlagen verbundenen Risiken größer als die mit langfristigen Anleiheinvestitionen verbundenen. Dies bedeutet, dass sich innerhalb der Komponenten der Verbindlichkeiten eines Landes Schwachstellen aufbauen können, selbst wenn diese insgesamt mit seinen Vermögenswerten ausgeglichen sind. So hatten beispielsweise britische Banken im Vorfeld der globalen Finanzkrise große Finanzierungslücken bei ihren Kunden (mehr Kredite als Einlagen) mit einer Abhängigkeit von kurzfristiger Großhandelsfinanzierung um die Kreditvergabe auszuweiten. Ein großer Teil dieser Finanzierung kam aus dem Ausland. Sorgen um die Gesundheit des britischen Bankensektors während der globalen Finanzkrise führten dazu, dass ausländische Geldgeber diese Mittel nicht verlängerten, was den Liquiditätsdruck für die Banken und die Kreditklemme für non-public und Unternehmenskreditnehmer verschärfte.

Währungsinkongruenzen innerhalb der Aktiv-Passiv-Mischung der externen Bilanz eines Landes können auch kurzfristige Liquiditätskrisen verstärken. Eine Reihe früherer Krisen in Entwicklungsländern waren durch die Unfähigkeit des Staates oder des privaten Sektors gekennzeichnet, kurzfristige Fremdwährungsschulden zu verlängern. Und 2008 waren britische Banken anfällig, weil ihre kurzfristigen Fremdwährungsverbindlichkeiten ihre kurzfristigen Fremdwährungsaktiva überstiegen. Die Verlängerung dieser Verbindlichkeiten wurde schwierig, da kurzfristige Dollarkredite besonders knapp wurden, was nur durch den Zugang zu Greenback-Swap-Linien der Fed gemildert werden konnte. Dieses Risiko warfare nicht sichtbar, wenn man ihre gesamte Netto-Vermögens- und Verbindlichkeitsposition in Fremdwährungen betrachtete, die nahezu ausgeglichen warfare.

Die Anfälligkeiten im privaten Sektor sind zurückgegangen …

Die externen Anfälligkeiten des britischen Privatsektors haben seit der globalen Finanzkrise deutlich abgenommen. Dies ist zum großen Teil auf die Risikoreduzierung im Bankensektor und eine strengere Liquiditätsregulierung zurückzuführen. Ein Blick auf die Nettoauslandsinvestitionspositionen (Abbildung 2) ermöglicht es uns, die Differenz zwischen dem externen Bestand an Vermögenswerten und Verbindlichkeiten Großbritanniens zu messen, was als Indikator für ein nachhaltiges Niveau der nationalen Verschuldung dient. Wie Sie in der Abbildung sehen können, ist die wichtigste Veränderung der Schulden- und Eigenkapitalpositionen seit Mitte der 2000er Jahre der starke Rückgang der Währungs- und Einlagenverbindlichkeiten, die im Großen und Ganzen der Großhandelsfinanzierung entsprechen und typischerweise im Bankensystem liegen. Die Verbindlichkeitenposition für diesen Aspekt der britischen Außenbilanz ist gemessen am BIP auf dem zweitniedrigsten Stand seit über 20 Jahren. Dies reduziert das Risiko erheblich, dass externe Anfälligkeiten im Bankensektor im Stressfall die Finanzstabilität beeinträchtigen.

…und sein Combine aus Vermögenswerten und Verbindlichkeiten bietet Vorteile

Die Mischung aus Auslandsvermögen und -verbindlichkeiten des privaten Sektors kann Risiken bergen, wenn sich die Nachfrage ausländischer Investoren ändert, aber sie bringt ihm meistens auch Vorteile. Der non-public Sektor ist in Aktien und langfristigen Schulden investiert. Im Einklang damit übersteigen die Anlageerträge und Kapitalgewinne aus seinen relativ riskanten oder höher verzinsten Vermögenswerten im Durchschnitt die aus seinen relativ sicheren oder niedriger verzinsten Verbindlichkeiten. Tatsächlich ermöglichen die Nettorenditen aus Auslandsinvestitionen dem Vereinigten Königreich, mehr auszugeben als seine inländischen Einnahmen (ein Leistungsbilanzdefizit zu haben), ohne ein Nettoschuldner zu werden. Sehen Sie sich diese frühere Ausgabe an. Ein Prinz, kein armer Mann Weblog, um diesen Vorteil besser zu verstehen.

Abbildung 2: Nettoauslandsinvestitionspositionen des britischen Privatsektors in Schulden und Eigenkapital

Quelle: ONS

Die Verbindlichkeiten des öffentlichen Sektors sind gestiegen

Im Gegensatz zum privaten Sektor sind die Auslandsverbindlichkeiten des britischen Staates seit der globalen Finanzkrise gestiegen (Abbildung 3). Der Staat hatte schon immer eine Netto-Auslandsverbindlichkeitsposition, da ausländische Investoren schon immer einen Teil der Staatsschulden hielten. Diese hat seit der globalen Finanzkrise als Anteil des BIP erheblich zugenommen, da sowohl die Höhe der Staatsschulden als auch der Anteil ausländischer Investoren gewachsen sind. Diese Verbindlichkeitsposition ist hauptsächlich auf langfristige Schulden zurückzuführen, die das unmittelbare Refinanzierungsrisiko verringern. Erschütterungen der Glaubwürdigkeit britischer Institutionen können jedoch immer noch zu einem Abwärtsdruck auf alle britischen Vermögenspreise und einem Aufwärtsdruck auf die risikofreien Zinssätze führen, da ausländische Investoren wahrscheinlich besonders empfindlich auf britische Risiken reagieren.

Abbildung 3: Gesamter Nettoauslandsvermögensstatus auf Sektorebene

Quelle: ONS.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich die Zusammensetzung der britischen Auslandsbilanz seit der globalen Finanzkrise erheblich verändert hat. Ein besonders starker und schneller Rückgang der Nachfrage ausländischer Investoren nach britischen Vermögenswerten könnte Finanzkrisen auslösen oder verstärken, indem er die Refinanzierung externer Verbindlichkeiten erschwert, aber dieses Risiko erscheint derzeit gering. Wie bereits erwähnt, waren diese Risiken in der Vergangenheit bei kurzfristigeren Auslandsverbindlichkeiten tendenziell besonders akut. Diese Refinanzierungsrisiken wurden durch die Verringerung der Größe dieser kurzfristigeren „sonstigen Anlage“-Verbindlichkeiten und die verbesserte Widerstandsfähigkeit des britischen Bankensektors in den letzten 15 Jahren gemildert. Dies warfare teilweise auf die Entwicklung eines regulatorischen Rahmens zurückzuführen, der beispielsweise von Finanzinstituten, die diesen Risiken stärker ausgesetzt sind, verlangte, größere Puffer an liquiden Mitteln zu halten.

Colm Manning arbeitet in der Abteilung für makrofinanzielle Risiken der Financial institution und Alice Crundwell in der Abteilung für Strukturökonomie der Financial institution.

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