Warum kurzfristige Finanzierungen für exportierende Unternehmen (viel wichtiger) sind – Financial institution Underground

Aydan Dogan und Ida Hjortsoe

Durch den Export erhalten Unternehmen Zugang zu einem größeren Markt, doch er bringt auch Kosten und Risiken mit sich. Einige dieser Kosten und Risiken sind darauf zurückzuführen, dass die Zeitspanne zwischen Produktion und Verkauf bei exportierten Waren im Allgemeinen länger ist als bei Waren, die auf dem Inlandsmarkt verkauft werden. In unserer jüngsten Arbeitspapier der Redaktionstellen wir fest, dass Exporteure unter britischen Fertigungsunternehmen tendenziell mehr Verbindlichkeiten haben als Nichtexporteure, und wir zeigen, dass die Verbindung zwischen kurzfristigen Verbindlichkeiten und Arbeitskosten bei Exporteuren deutlich enger ist. Diese neuen Erkenntnisse stützen die Ansicht, dass die kurzfristigen Verbindlichkeiten von Exporteuren dazu beitragen, Kosten und Risiken über den längeren Zeitraum zwischen Produktion und Verkauf abzudecken. Folglich dürften die finanziellen Bedingungen Exporteure stärker betreffen als Nichtexporteure.

Worin unterscheiden sich die finanziellen Verhältnisse britischer exportierender und nicht exportierender Unternehmen?

Wir verwenden Unternehmensdaten zu den Bilanzen britischer Fertigungsunternehmen von Bureau van Dijk. Dieser Datensatz hat den Vorteil, dass er nicht nur große börsennotierte Unternehmen, sondern auch kleine und mittelgroße Unternehmen umfasst, die nicht an der Börse notiert sind. Diese stellen einen wesentlichen Teil der britischen Exportunternehmen dar.

Unser Basisdatensatz umfasst 83.745 Unternehmensjahresbeobachtungen für den Zeitraum 1995–2019. Durchschnittlich exportieren 46,5 % der Unternehmen jedes Jahr. Tabelle A zeigt ausgewählte Merkmale von Unternehmen und vergleicht exportierende und nicht exportierende Unternehmen. Die angegebenen Zahlen entsprechen dem Stichprobenmittelwert, während die Zahlen in Klammern dem Stichprobenmedian entsprechen. Obwohl die Stichprobe zu kleinen und mittleren Unternehmen und nicht zu Mikrounternehmen (mit weniger als 10 Mitarbeitern) tendiert und daher nicht repräsentativ für die Gesamtheit der britischen Unternehmen ist, wird durch den Vergleich von Mittelwert und Median deutlich, dass die Stichprobe viele kleine und mittlere Unternehmen und auch einige sehr große Unternehmen umfasst. Das mittlere Unternehmen in unserer Stichprobe hat einen Umsatz von 9.145.000 £ und 86 Mitarbeiter.

Die Tabelle zeigt, dass exportierende Unternehmen in Bezug auf Umsatz und Mitarbeiterzahl tendenziell größer sind als nicht exportierende Unternehmen. Darüber hinaus haben exportierende Unternehmen tendenziell mehr kurzfristige und langfristige Verbindlichkeiten sowie ein höheres Gesamtvermögen. Diese Merkmale stehen im Einklang mit Erkenntnissen aus der bisherigen Literatur: exportierende und nicht exportierende Unternehmen unterscheiden sich hinsichtlich ihrer Größe, wie beispielsweise in Bernard und Jensen (1995) für US-Unternehmen oder Greenaway und Kneller (2004) für eine Stichprobe britischer Firmen.

Tabelle A: Zusammenfassende Statistiken – Basisstichprobe

Quelle: Dogan und Hjortsoe (2024).

Warum haben exportierende Unternehmen höhere kurzfristige Verbindlichkeiten?

Wir konzentrieren uns nun auf die Unterschiede zwischen den kurzfristigen Verbindlichkeiten exportierender und nicht exportierender Unternehmen. Dabei handelt es sich um Verbindlichkeiten, die in den nächsten 12 Monaten zurückgezahlt werden müssen. Um zu verstehen, warum exportierende Unternehmen tendenziell höhere kurzfristige Kredite haben als nicht exportierende Unternehmen, untersuchen wir, wie die Beziehung zwischen kurzfristigen Verbindlichkeiten und Unternehmensmerkmalen vom Exportstatus der Unternehmen abhängt.

Insbesondere schätzen wir anhand unserer Bilanzdaten auf Unternehmensebene ein Modell, in dem die kurzfristigen Verbindlichkeiten eines Unternehmens von seiner Größe abhängen, die durch seinen aktuellen Umsatz und seine Arbeitskosten bestimmt wird. Wir lassen zu, dass diese Beziehung zwischen Exporteuren und Nicht-Exporteuren unterschiedlich ist, und berücksichtigen zeitliche und unternehmensbezogene Fixeffekte.

Wir beginnen mit der Betrachtung, inwieweit kurzfristige Verbindlichkeiten mit der Unternehmensgröße zusammenhängen. Wie bereits erwähnt, sind exportierende Unternehmen wahrscheinlich größer, sowohl in Bezug auf den Umsatz als auch auf die Zahl der Beschäftigten. Größere Unternehmen haben leichteren Zugang zu Finanzmitteln und weisen daher höhere Verbindlichkeiten auf, wie z. B. in Gertler und Hubbard (1988) oder Gertler und Gilchrist (1994). Wir gehen davon aus, dass die Beziehung zwischen den kurzfristigen Verbindlichkeiten der Unternehmen und ihrem Umsatz signifikant und positiv ist: Ein zusätzlicher Unternehmensumsatz von 1.000 Pfund geht mit einer Erhöhung der kurzfristigen Kredite um etwa 200 Pfund einher. Bei exportierenden Unternehmen ist diese Beziehung etwas geringer, vielleicht weil die Finanzinstitute, die kurzfristige Kredite vergeben, den Auslandsumsatz als riskanter einstufen.

Wir wenden uns nun der Hypothese zu, dass der Betriebskapitalbedarf exportierender Unternehmen höher ist als der nicht exportierender Unternehmen. Dies wäre der Fall, wenn, wie betont von Alfaro et al (2021)unterschiedliche Zeitpunkte der Produktion und des Verkaufs dürften die finanziellen Risiken und Anforderungen für die Exporteure verschärfen. Dies stünde auch im Einklang mit Antràs und Foley (2015) die darauf hinweisen, dass längere Liefer- und Transportzeiten im internationalen Handel bedeuten, dass worldwide handelnde Unternehmen einen höheren Bedarf an Betriebskapital haben. Wenn Exporteure eher kurzfristige Finanzierungen benötigen, um die Arbeitskosten während der längeren Zeitspanne zwischen Produktion und Erlöserhalt zu decken, dann sollten wir auf Unternehmensebene eine optimistic Korrelation zwischen Arbeitskosten und kurzfristigen Krediten feststellen, die bei Exporteuren stärker ausgeprägt ist.

Wir prüfen, ob die kurzfristigen Kredite der Exporteure mit ihren Arbeitskosten zusammenhängen, nachdem wir ihre Größe kontrolliert haben. Wir stellen für alle Unternehmen eine optimistic Beziehung zwischen den Arbeitskosten, die durch die Vergütungskosten bestimmt werden, und den kurzfristigen Verbindlichkeiten fest – aber die Beziehung ist für exportierende Unternehmen deutlich und bedeutsam größer: Für jedes zusätzliche Pfund, das für Vergütungskosten gezahlt wird, erhöhen nicht exportierende Unternehmen ihre kurzfristigen Kredite um etwa 0,74 £ – aber Exporteure erhöhen ihre kurzfristigen Kredite um mehr als 1,30 £. Diese Ergebnisse zeigen, dass kurzfristige Kredite zwar für alle Unternehmen mit der Vergütung zusammenhängen, die Korrelation jedoch für Exporteure deutlich höher ist als für Nicht-Exporteure. Dies steht im Einklang damit, dass exportierende Unternehmen mehr kurzfristige Kredite benötigen als nicht exportierende Unternehmen, um die Arbeitskosten (teilweise) zu finanzieren, und unterstützt somit die Ansicht, dass der Betriebskapitalbedarf exportierender Unternehmen höher ist als der nicht exportierender Unternehmen.

Auswirkungen

Wir stellen einen Zusammenhang zwischen den kurzfristigen Krediten der Unternehmen und ihren Arbeitskosten fest. Dieser Zusammenhang ist bei exportierenden Unternehmen stärker ausgeprägt als bei nicht exportierenden Unternehmen, was darauf schließen lässt, dass exportierende Unternehmen einen höheren Betriebskapitalbedarf haben als nicht exportierende Unternehmen. Infolgedessen dürften sich Änderungen der kurzfristigen Finanzierungsbedingungen überproportional auf die Exporteure auswirken.

In unserer jüngsten Arbeitspapier der Redaktionhaben wir ein Modell erstellt, das mit dieser neuen stilisierten Tatsache übereinstimmt. Wir schätzen dieses Modell und stellen fest, dass Änderungen der finanziellen Kosten des Exports für die britische Exportdynamik sehr wichtig sind: Sie sind neben britischen Produktivitätsschocks der Haupttreiber.

Aydan Dogan arbeitet in der Abteilung World Evaluation der Financial institution und Ida Hjortsøe arbeitet im Analysis Hub der Financial institution.

Wenn Sie Kontakt mit uns aufnehmen möchten, senden Sie uns bitte eine E-Mail an bankunderground@bankofengland.co.uk oder hinterlassen Sie unten einen Kommentar.

Kommentare erscheinen erst nach Genehmigung durch einen Moderator und werden nur veröffentlicht, wenn der vollständige Identify angegeben ist. Financial institution Underground ist ein Weblog für Mitarbeiter der Financial institution of England, in dem sie Ansichten austauschen können, die vorherrschende politische Orthodoxien in Frage stellen – oder unterstützen. Die hier geäußerten Ansichten sind die der Autoren und entsprechen nicht notwendigerweise denen der Financial institution of England oder ihrer politischen Ausschüsse.