Warum Drift der Staatsanleihen erbringt, wenn Nachrichten auf dem Weg sind? – Financial institution -Underground

Danny Walker, Dong Lou und Semih Öslüüüüte

Die Erträge der staatlichen Anleihen tendenziell in den Tagen vor Geldpolitik oder Datennachrichten in Großbritannien tendenziell höher driften. In den letzten zwei Jahrzehnten hat diese Tendenz-die wir als „Pre-Information Drift“ bezeichnen-in diesem Zeitraum auf die Erträge insgesamt 2 Prozentpunkte erhöht. Die Drift konzentriert sich in Zeiträumen vor dem Information, die mit der Ausgabe von britischen Staatsanleihen übereinstimmen, was häufiger als früher conflict. Unsere Analyse zeigt, dass Händler und Hedgefonds nicht bereit sind, Anleihen zu kaufen, wenn Nachrichten auf dem Weg sind, was die Erträge erhöht. Pre-Information-Drift könnte sich auf die von den Marktpreisen stehenden Herstellern der Signalausschüttung auswirken und Auswirkungen auf den optimalen Zeitpunkt der Ausgabe von Anleihen haben. Es gibt weitere Particulars in einem zugeordneten Arbeitspapier.

Die Anleihe ergibt die Drift, wenn geldpolitische Ankündigungen oder makroökonomische Datennachrichten erwartet werden

Die Renditen der Anleihen bewegen sich, wenn Nachrichten veröffentlicht werden, insbesondere Nachrichten, die den Anlegern etwas über die Geldpolitik oder die Wirtschaft erzählen. Das wird für niemanden überraschend sein. Es ist viel weniger offensichtlich, dass die Erträge in eine bestimmte Richtung bewegen sollten, bevor die Nachrichten eingetroffen sind. Genau das beobachten wir in den historischen Daten für Großbritannien: eine Tendenz, die wir als „Pre-Information Drift“ bezeichnen.

Wir analysieren die britischen Staatsanleihenrenditen seit der Unabhängigkeit der Financial institution of England im Jahr 1997 und konzentrieren uns auf Zeiträume im Vorfeld der geldpolitischen Ankündigungen der von der Geldpolitikausschuss und Inflations- und Arbeitsmarktdaten veröffentlicht von der Ons – Beide sind geplante Veröffentlichungen und daher vom Markt erwartet.

Diagramm 1 zeigt, dass die Anleiheerträge in zwei Tagen vor der Veröffentlichung der Nachrichten durchschnittlich nach oben drifteten. Sie tendieren dazu, an Tagen, die außerhalb dieser Fenster liegen, nach unten zu treiben. Diese Pre-Information-Drift ist nicht klein-sie hat die Erträge um 2 Prozentpunkte erhöht, was seit 1997 einen Gesamtfall von 6 bis 7 Prozentpunkten vergleich und wird hauptsächlich durch berücksichtigt durch Risikoprämieneher als geldpolitische Erwartungen. In diesem Weblog stellen wir unsere Analyse dessen fest, was sich hinter der Drift befindet.

Diagramm 1: Die Anleiheerträge steigen in den zwei Tagen vor geldpolitischen Ankündigungen oder makroökonomischen Datenveröffentlichungen in Großbritannien tendenziell steigen und fallen außerhalb dieser Zeiträume

Quellen: Financial institution of England und Ons.

Die Pre-Information-Drift wird in Zeiträumen konzentriert, nachdem die DMO staatliche Anleihen herausgegeben hat

Pre-Information-Drift scheint mit dem Zeitpunkt der Ausgabe von britischen Staatsanleihen-bekannt als Gilts-von The in Verbindung zu stehen Schuldenverwaltungsbüro (DMO). Die in Diagramm 1 gezeigte Pre-Information-Drift erfolgt quick ausschließlich in den Fenstern vor dem Information, denen die Anleihenausstellung vorausgeht. Dies könnte beispielsweise Home windows bedeuten, wo die Ausgabe von Bonds an einem Dienstag entweder von einer Arbeitsmarktdatenveröffentlichung am Mittwoch oder einer monetären Richtlinienankündigung am Donnerstag (oder beides) folgt.

Einfache Regressionen, die in der detailliert sind Papier -Welche Kontrolle über andere relevante Faktoren-zeigen, dass die tägliche Veränderung in 10 und 20 Jahren in Großbritannien in den Fenstern vor dem Information rund 0,5 Basispunkte im Durchschnitt größer ist als Ertragsänderungen außerhalb der Fenster vor dem Information. Das kann als Grundlinie betrachtet werden. Dieser Unterschied steigt jedoch um 1,1 Basispunkte, wenn dem Pre-Information-Fenster die Ausgabe von Anleihen vorausgeht. Durch das Cumulieren dieser kleinen Unterschiede in den täglichen Ertragsänderungen über mehrere Jahre werden die in Diagramm 1 hervorgehobenen Drift nach oben hervorgehoben.

Sie könnten erwarten, dass sich die Pre-Information-Drift nach der Ankunft der Nachrichten entspannen-ansonsten wären die Erträge dauerhaft höher. Wir verwenden Regressionen, um dies in der zu analysieren Papier und finden Sie in den folgenden Tagen keine klaren Beweise für eine Umkehrung der Pre-Information-Drift. Aber das schließt natürlich nicht aus. Eine Umkehrung würde mit der Downward -Drift in anderen in Diagramm 1 gezeigten Zeiträumen übereinstimmen.

Ereignisse, bei denen Geldpolitik und makroökonomische Datennachrichten mit der Ausgabe von Bond zusammenfallen

Die Erteilung der Schulden der britischen Regierung hat in den letzten Jahrzehnten zugenommen – Bruttoausgabe In den neunziger Jahren waren im Durchschnitt 26 Milliarden Pfund und in den 2010er Jahren 140 Milliarden Pfund. Dies hat dazu geführt, dass es immer mehr Zeiträume gibt, in denen monetäre Ankündigungen und makroökonomische Datenveröffentlichungen der DMO-Ausstellung vorausgehen: den Pre-Information-Fenstern in unserer Analyse.

Diagramm 2 zeigt, dass in einigen Jahren jeder geldpolitischen Ankündigung der DMO -Anleiheerstellung vorausging. Diese Tendencies bedeuten, dass die Pre-Information-Drift, die wir in diesem Weblog beschreiben, ein wichtiges Merkmal des Anleihenmarktes waren-und werden wahrscheinlich bleiben.

Diagramm 2: Es ist immer häufiger für Geldentscheidungen für geldpolitische oder makroökonomische Daten, die weniger als zwei Tage zuvor die Ausgabe der britischen staatlichen Anleihe vornehmen sollen

Quellen: Financial institution of England, DMO und ONS.

Die begrenzte Vermittlungskapazität von Händlern und Hedgefonds erklärt die Drift

Warum passiert Pre-Information-Drift? Unsere Analyse zeigt, dass die Antwort auf das Verhalten von Finanzintermediären wie Investmentbanken abhängt – oder Händler – und Hedgefonds. Jüngste Arbeiten hat die Bedeutung von Bilanzbeschränkungen für die Dynamik der Anleihenmarkt hervorgehoben. Händler auf dem britischen Anleihenmarkt sind für den Kauf eines Anteils neu ausgestellter staatlicher Anleihen verantwortlich und verkaufen sie dann an andere Anleger. Aber wir benutzen Daten auf Transaktionsebene Um zu zeigen, dass die Händler, wenn Nachrichten erwartet werden, nicht mehr festhalten wollen, falls die Nachrichten einen plötzlichen Preis sinken. Infolgedessen beeilen sie sich, die Anleihen, die sie in der Auktion kaufen, zu verkaufen, was die Preise senkt und die Erträge erhöht.

Unsere Analyse weist auch auf eine Verschiebung hin, die in den Zeiträumen vor dem Information einsteigt, um Anleihen zu kaufen. Hedge -Fonds, die normalerweise aktive Käufer sind, ziehen sich zurück, weil sie es vermeiden möchten, sich zu Positionen zu verpflichten, die möglicherweise näher an dem Nachrichtenereignis zurückkehren müssen. An ihrer Stelle übernehmen weniger aktive Investoren – wie Pensionsfonds – eine größere Rolle. Diese Anleger tragen dazu bei, die Marktliquidität aufrechtzuerhalten, fordern jedoch auch höhere Renditen für das Risiko in diesen Zeiträumen und steigen erneut auf die Erträge.

Ist Pre-Information Drift nur eine britische Sache?

Es gibt die Versuchung anzunehmen, dass die Pre-Information-Drift etwas Einzigartiges über den britischen Staatsanleihenmarkt enthüllt. In der Tat a Jüngste Studie zeigten, dass die Ausbeute in die entgegengesetzte Richtung – nach unten – um die monetären Politikankündigungen der Federal Reserve (FOMC) in den USA treibt, was mit unserer Analyse zum Nennwert nicht stimmt. Diagramm 3 zeigt jedoch, dass, wenn wir uns auf FOMC -Ankündigungen konzentrieren, denen die Ausgabe von US -Staatsanleihen – die blaue Linie in der Tabelle – vorangetrieben wird, nach oben driftet, ähnlich wie in Großbritannien. Dies deutet darauf hin, dass eine ähnliche Marktdynamik auch in den USA im Spiel sein könnte.

Diagramm 3: Während die US -amerikanischen Anleiheerträge dazu neigen, die monetären Politikankündigungen der Bundesstaaten zu erreichen, steigen sie, wenn dieser Ankündigungen die Ausgabe von US -Staatsanleihen vorausgehen

Quelle: Financial institution of England.

Politische Implikationen

Pre-Information-Drift hat Auswirkungen auf monetäre und fiskalische politische Entscheidungsträger und zeigt einen schmalen Kanal, durch den die Geld- und Haushaltspolitik interagieren. Erstens könnte die Drift vor dem Information das Sign verschmutzen, dass die geldpolitischen Entscheidungsträger aus den Marktzinsen zurückgreifen sollten. Die Verwendung von Durchschnittszeiträumen für Marktzinsen hilft zu vermeiden, dass die kurzfristige Volatilität der Zinssätze übermäßige Betonung der Nutzungsvolatilität vermeiden kann. Wenn es jedoch anhält, kann die Drift zu einem Bedarf an politischen Entscheidungsträgern führen, um ihre politischen Entscheidungen zu ändern, um Veränderungen der Marktraten auszugleichen, die nicht die wirtschaftlichen Aussichten widerspiegeln. In Übereinstimmung damit zeigen wir in unserem Artikel, dass Pre-Information-Drifts tendenziell größere Ankündigungen der geldpolitischen Ankündigungen in Bezug auf geldpolitische Ankündigungen folgen. Zweitens gibt es Auswirkungen darauf, wie Emittenten den sozial optimalen Zeitpunkt der Erteilung von staatlichen Anleihen bestimmen – es könnte sinnvoll sein, Zeiträume zu vermeiden, in denen es drohende Nachrichten gibt.

Danny Walker arbeitet in den Büros der Gouverneure, Dong Lou ist Professor an der London College of Economics und HKUST und Semih üslü ist Professor an der Johns Hopkins College.

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