Makro- und Mikrobeweise – Financial institution Underground

Ambrogio Cesa-Bianchi, Alex Haberis, Federico Di Tempo und Brendan Berthold

Um die Ziele des Pariser Abkommens zu erreichen, führen Regierungen auf der ganzen Welt eine Reihe von Maßnahmen zur Eindämmung des Klimawandels ein. Cap-and-Commerce-Systeme wie das EU-Emissionshandelssystem (EU-ETS), die Grenzwerte für den Ausstoß von Treibhausgasen festlegen und die Festlegung ihres Preises durch die Marktkräfte ermöglichen, sind ein wichtiger Bestandteil des Coverage-Combine. In diesem Beitrag diskutieren wir die Ergebnisse unserer aktuelle Forschung Untersuchung der Auswirkungen von Änderungen der CO2-Preise im EU-ETS auf Inflation und Produktion, wobei der Schwerpunkt auf der Emissionsintensität der Produktion – der CO-Menge – liegt_² Emissionen professional BIP-Einheit – beeinflusst die Reaktion. Das Verständnis dieser wirtschaftlichen Auswirkungen ist wichtig für die Kernziele der Financial institution für Währungs- und Finanzstabilität.

Das EU-Emissionshandelssystem

Bevor wir uns den Ergebnissen unserer Analyse zuwenden, lohnt es sich, kurz zusammenzufassen, wie das EU-ETS funktioniert. Der Kern des Programs besteht darin, dass die EU-Behörden einen Grenzwert oder eine Obergrenze für die Menge der Treibhausgasemissionen für eine Reihe energieintensiver Industrien (einschließlich der Luftfahrt) festlegen, die zusammen etwa 40 % der EU-Emissionen ausmachen. Mit der Zeit verringert sich diese Obergrenze. Beachten Sie, dass das Schema zwar allgemein für Treibhausgase gilt, der Kürze halber jedoch CO verwenden wird_² als Sammelbegriff für diese Emissionen. CO_² ist vielleicht das bedeutendste Treibhausgas, wenn man bedenkt, wie lange es in der Atmosphäre verbleibt.

Vorbehaltlich dieser Gesamtobergrenze verkaufen die Behörden Emissionszertifikate an Unternehmen in den vom System abgedeckten Branchen. Die Preise dieser Zertifikate werden von den Marktkräften bestimmt – Unternehmen, die viel Energie benötigen, tendieren dazu, höhere Gebote für die Emissionszertifikate abzugeben, was ihre Preise in die Höhe treibt.

Die Genehmigungen können auch auf einem Sekundärmarkt gehandelt werden. Wenn beispielsweise ein Unternehmen über Genehmigungen verfügt, die es nicht mehr benötigt, kann es diese an ein anderes Unternehmen verkaufen, das sie benötigt. Wenn Unternehmen insgesamt weniger Energie verbrauchen müssten, würden die Preise für Genehmigungen sinken. Sofern die Genehmigungen das Recht einräumen, eine bestimmte Menge CO auszustoßen_²können wir ihre Preise als Kohlenstoffpreis betrachten.

Herstellung eines kausalen Zusammenhangs zwischen Änderungen der Kohlenstoffpreise und wirtschaftlichen Variablen

Eine Herausforderung beim Versuch, die Auswirkungen von Änderungen der CO2-Preise auf die Gesamtwirtschaft zu erkennen, besteht darin, dass die CO2-Preise selbst auf umfassendere wirtschaftliche Entwicklungen reagieren. Wenn es beispielsweise aufgrund eines Verlusts des Verbrauchervertrauens zu einer Verlangsamung der Nachfrage kommt, würden wir mit einem Rückgang der Produktion und der Inflation rechnen. Wir erwarten aber auch einen Rückgang der CO2-Preise, da die Unternehmen ihre Nachfrage nach Energie und damit nach Emissionszertifikaten reduzieren.

Die naive Betrachtung dieser Korrelation zwischen Produktion, Inflation und CO2-Preisen könnte einen Beobachter zu der Annahme verleiten, dass sinkende CO2-Preise durch sinkende Produktion und Inflation verursacht werden. Ein solcher Kausalschluss wäre jedoch falsch.

Um stattdessen sicher sein zu können, dass eine beobachtete Änderung der Kohlenstoffpreise eine bestimmte Änderung der Produktion, der Inflation oder der Vermögenspreise verursacht hat, müssen wir sicher sein, dass der Kohlenstoffpreis selbst nicht auf eine andere Kraft reagiert, die ebenfalls die Bewegungen in unserem Land antreibt wirtschaftliche Variablen von Interesse.

Das Downside der Kausalitätsfeststellung wird in der ökonometrischen Literatur als „Identifizierung“ bezeichnet. Dies läuft darauf hinaus, Änderungen der Kohlenstoffpreise zu identifizieren, die unabhängig von Änderungen der von uns untersuchten Wirtschaftsvariablen sind. Wenn wir dann feststellen, dass die untersuchten Wirtschaftsvariablen auf die von uns identifizierten Änderungen der Kohlenstoffpreise reagieren, können wir einigermaßen sicher sein, dass die Änderungen der Kohlenstoffpreise die nachfolgenden Änderungen der Wirtschaftsvariablen verursacht haben.

Um dieser Herausforderung zu begegnen, setzen wir auf den von entwickelten Ansatz Känzig (2023)das Schwankungen der Terminpreise auf dem EU-ETS-Markt über kurze Zeitfenster im Zusammenhang mit ausgewählten regulatorischen Ankündigungen oder Ereignissen isoliert, die sich auf die Versorgung mit Emissionszertifikaten auswirken. Konkret berechnen wir diese „Überraschungen“ oder Schocks als die Veränderung der CO2-Preise im Verhältnis zum vorherrschenden Großhandelspreis für Strom am Tag vor der Ankündigung oder dem Ereignis. Sie sind „Überraschungen“, weil sie unerwartet sind. Da diese Änderungen außerdem mit regulatorischen Ereignissen zusammenhängen, können wir sicher sein, dass sie nicht mit Konjunkturphänomenen wie Veränderungen des Verbrauchervertrauens, unerwarteten Änderungen der Geldpolitik usw. zusammenhängen.

Makrobeweise zu den Auswirkungen von CO2-Preisschocks

Mit unserer CO2-Preisüberraschungsserie können wir die Auswirkungen von Änderungen des CO2-Preises auf eine Reihe makroökonomischer Variablen untersuchen. Die Variablen, auf die wir uns konzentrieren, sind das reale BIP, der Nominalzinssatz für zweijährige Staatsanleihen, die Gesamtverbraucherpreise, die Energiekomponente der Verbraucherpreise, Aktienkurse und Kreditaufschläge für Unternehmensanleihen. Wir tun dies für 15 europäische Länder, die am EU-ETS teilnehmen. Wir schließen auch das Vereinigte Königreich ein, das bis 2020 Teil des Programs struggle und seitdem ein ähnliches System unabhängig betreibt.

Wir verfolgen einen ökonometrischen Ansatz, der es uns ermöglicht, die Auswirkungen einer unerwarteten Änderung der CO2-Preise heute auf die wirtschaftlichen Variablen zu verfolgen, die uns in den nächsten drei Jahren interessieren. Darüber hinaus ermöglicht uns dieser Ansatz auch zu berücksichtigen, wie die Auswirkungen von CO2-Preisschocks auf makroökonomische Variablen von der Emissionsintensität der Produktion (d. h. CO) der Länder abhängen_² Emissionen professional BIP-Einheit). Insbesondere betrachten wir die makroökonomische Reaktion einer Wirtschaft mit hohen Emissionen im Vergleich zu einer Wirtschaft mit durchschnittlichen Emissionen, wobei eine Wirtschaft mit hohen Emissionen als ein Land definiert ist, dessen Kohlenstoffintensität eine Standardabweichung über der durchschnittlichen Kohlenstoffintensität in unserer Stichprobe liegt.

Unsere ökonometrische Analyse kommt zu dem Ergebnis, dass ein unerwarteter Anstieg der Kohlenstoffpreise um eine Standardabweichung (0,4 %) im Durchschnitt drei Jahre nach dem Schock zu einem Rückgang des BIP (-0,3 %) und der Aktienpreise (-2,5 %) sowie zu einem Rückgang führt Anstieg der Verbraucherpreise und ihrer Energiekomponente (0,4 % bzw. 3 %), der Zinssätze (5 Basispunkte) und der Kreditspannen (15 Basispunkte).

Darüber hinaus sind Länder mit höherem CO_² Der CO2-Preisschock hat tendenziell größere Auswirkungen, da die Produktion und die Aktienpreise stärker sinken, die Verbraucherpreise stärker steigen und die Zinssätze und Kreditspannen stärker steigen. Dies ist in Abbildung 1 dargestellt, in der die Reaktionen makroökonomischer Variablen in Volkswirtschaften mit höherer Emissionsintensität im Vergleich zu Volkswirtschaften mit durchschnittlicher Emissionsintensität dargestellt sind.

Diagramm 1: Basiseffekt von CO2-Preisschocks – Länder mit hohen Emissionen

Notizen. Auswirkung eines Anstiegs um eine Standardabweichung (0,4 %) in der Überraschungsreihe der CO2-Politik für ein Land, dessen CO-Werte_² liegen eine Standardabweichung über dem durchschnittlichen CO-Gehalt_² relativ zum durchschnittlichen Land. Die schattierten Bereiche zeigen 68 %- und 90 %-Konfidenzintervalle an, die mit robusten Heteroskedastizitäts- und Autokorrelations-Standardfehlern berechnet wurden (zweifach geclustert, auf Ländermonatsebene).

Ein Nachteil dieser Analyse auf Länderebene besteht jedoch darin, dass der CO_² Die Intensitätsvariable kann mit anderen länderspezifischen Merkmalen korrelieren, die sich auf die Stärke der Übertragung von CO2-Preisschocks auswirken. Es ist daher schwierig, besonders sicher zu sein, dass die größeren Reaktionen in Ländern mit höherer Emissionsintensität der Fall sind Weil sie sind emissionsintensiver.

Belege auf Unternehmensebene über die Auswirkungen von CO2-Preisschocks

Eine Möglichkeit, das Identifizierungsproblem in den aggregierten Daten zu umgehen – dass die Ergebnisse dort durch andere Faktoren beeinflusst werden können, die mit der Emissionsintensität korrelieren – besteht darin, unsere Analyse anhand von Daten auf Unternehmensebene durchzuführen. Unsere Forschung berücksichtigt insbesondere die Auswirkungen von CO2-Preisschocks auf die Aktienkurse von Unternehmen, eine Variable, die wir gewählt haben, weil sie eine effektive Zusammenfassung der Unternehmensleistung bietet und für viele Unternehmen in vielen Ländern in hoher Häufigkeit leicht verfügbar ist. Auf diese Weise können wir auch viele unternehmensspezifische Kontrollen in unser ökonometrisches Modell einbeziehen, was die Gewissheit gibt, dass wir tatsächlich die Auswirkungen unterschiedlicher Emissionsintensitäten auf wirtschaftliche Reaktionen erfassen.

Abbildung 2: Auswirkungen von CO2-Preisschocks – Aktienkurse von Unternehmen mit hohen Emissionen

Notizen. Auswirkung eines Anstiegs um eine Standardabweichung (0,4 %) in der Überraschungsreihe zur Kohlenstoffpolitik auf die Aktienkurse in den Daten auf Unternehmensebene. Das Diagramm zeigt die Aktienkursreaktion eines Unternehmens mit hohem CO2-Ausstoß (d. h. dessen CO2-Emissionen)._² Die Emissionen liegen eine Standardabweichung über dem durchschnittlichen CO_² Emissionen) im Vergleich zum durchschnittlichen Unternehmen. Die schattierten Bereiche zeigen 68 %- und 90 %-Konfidenzintervalle an, die mit robusten Heteroskedastizitäts- und Autokorrelations-Standardfehlern berechnet wurden (zweifach geclustert, auf Firmenmonatsebene).

Unsere ökonometrische Analyse auf Unternehmensebene kommt zu dem Ergebnis, dass ein unerwarteter Anstieg der Kohlenstoffpreise um eine Standardabweichung (0,4 %) drei Jahre nach dem Schock durchschnittlich zu einem Rückgang der Aktienkurse der Unternehmen um -1 % führt. Es stellt außerdem fest, dass Unternehmen mit höherem CO_² Emissionen erleben nach einem CO2-Preisschock größere Rückgänge ihrer Aktienkurse, mit einer Spitzenauswirkung von mehr als 1 %. Dies ist in Abbildung 2 dargestellt, die die Reaktion der Aktienkurse auf höhere CO2-Emissionen darstellt_² Unternehmen mit Emissionsintensität im Vergleich zur Reaktion von Unternehmen mit durchschnittlicher Emissionsintensität.

Um diese empirischen Ergebnisse zu rationalisieren, erstellen wir in unserer Forschung ein theoretisches Modell mit grünen und braunen Unternehmen, wobei braune Unternehmen einer Klimapolitik analog zu den CO2-Preisschocks unterliegen. Dies zeigt, dass die größeren Auswirkungen auf die Aktienpreise brauner Unternehmen den direkten Anstieg ihrer Kosten widerspiegeln, der mit den höheren CO2-Preisen verbunden ist. Auch grüne Unternehmen sind betroffen, was Auswirkungen auf die Produktmärkte sowie auf Kapital- und Arbeitsmärkte widerspiegelt. Darüber hinaus zeigen wir, dass die Schocks grüne und braune Unternehmen zwar unterschiedlich treffen, sich die Auswirkungen jedoch nicht zwischen den Unternehmen ausgleichen. Infolgedessen können die CO2-Preisschocks erhebliche Auswirkungen auf makroökonomische Combination wie das BIP und die Inflation haben.

Abschluss

In unserer Forschung haben wir gezeigt, dass CO2-Preisschocks Auswirkungen auf wirtschaftliche Variablen haben und dass diese Auswirkungen für emissionsintensivere Länder und Unternehmen größer sind. Eine solche Analyse ist wichtig, um den politischen Ausschüssen der Financial institution dabei zu helfen, die Auswirkungen solcher Schocks auf die Gesamtwirtschaft zu verstehen und ihnen die Möglichkeit zu geben, eine angemessene Reaktion abzustimmen, um ihre Ziele für die Währungs- und Finanzstabilität zu erreichen.

Ambrogio Cesa-Bianchi Und Alex Haberis Arbeit in der International Evaluation Division der Financial institution. Dieser Beitrag wurde geschrieben, als Federico Di Tempo in der International Evaluation Division der Financial institution arbeitete und Brendan Berthold Makro- und Klimaökonom bei der Zurich Insurance coverage Group ist.

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