Da die reguläre Sitzung der Fed heute zu Ende geht, wird erwartet, dass die Zentralbank weiterhin alle notwendigen Impulse geben wird, um die Wirtschaft am Leben zu halten. Im Zusammenhang mit dem beispiellosen Konjunkturprogramm der Bundesregierung in Höhe von mehreren Billionen Greenback wächst die Befürchtung, dass die Inflation sowohl schnell als auch stark kommt – und dass wir als Anleger jetzt auf diese Unvermeidlichkeit vorbereitet sein müssen. Ich glaube es nicht.
Außer Kontrolle geratene Inflation?
Erstens ist eine galoppierende Inflation dieser Logik zufolge mindestens seit 2009 unvermeidlich, als die große Finanzkrise die letzte Runde bedeutender Konjunkturmaßnahmen auslöste. Ist noch nicht passiert. Zweitens ist Japan aufgrund derselben Logik seit drei Jahrzehnten von einer galoppierenden Inflation betroffen. Aber das ist nicht der Fall. Drittens hatte Europa aus denselben politischen Gründen das gleiche Inflationsproblem wie Japan. Ja, Europa struggle wie Japan, aber nicht, weil in beiden Ländern eine rasante Inflation herrschte.
Was die Inflation antreibt, ist ein Überschuss der Finanznachfrage im Vergleich zum Güterangebot. Wenn das Angebot relativ konstant bleibt (z. B. Häuser) und die Finanznachfrage steigt (z. B. mehr Käufer oder die gleiche Anzahl von Käufern, die aufgrund niedrigerer Hypothekenzinsen mehr zahlen können), dann sehen wir einen Preisanstieg und nennen dies Inflation.
Ein Nachfragerückgang
Durch die Corona-Wirtschaftskrise sehen wir für quick alles weniger Käufer – weniger Nachfrage. Wir sehen auch eine geringere finanzielle Kauffähigkeit, da die Einkommen vieler Arbeitnehmer gekürzt wurden. Aufgrund des Shutdowns kam es zu einem massiven Nachfragerückgang. Sich selbst überlassen würde diese State of affairs dazu führen Deflation– nicht Inflation. Tatsächlich ist die Deflation genau das, was die Fed und die Bundesregierung zu vermeiden versuchen.
Die niedrigeren Zinsen und die Konjunkturprogramme in Billionenhöhe kommen nicht über das normale Nachfrageniveau hinaus. Da Arbeitseinkommen und Konsumausgaben schwinden, soll das Konjunkturprogramm diese Nachfrage ersetzen und nicht ergänzen. Selbst wenn alles perfekt verlaufen würde – und wir wissen, dass nicht alles perfekt läuft – würden die gesamten Konjunkturmaßnahmen dazu führen, dass die Gesamtnachfrage mehr oder weniger gleich bleibt. Wir werden einen deutlichen Nachfragerückgang erleben. Tatsächlich zeigte der Wirtschaftswachstumsbericht für das erste Quartal 2020, dass die Wirtschaft im Jahresvergleich um 4,8 Prozent schrumpfte. Im nächsten Quartal wird es deutlich schlimmer werden. Bei geringerer Nachfrage und gleicher Menge an verfügbaren Dingen gibt es keinen Preisdruck nach oben. Dieses Szenario ist der Grund, warum ich mir derzeit keine Sorgen um die Inflation mache.
Aber was ist mit der Zukunft?
Um noch einmal darauf zurückzukommen, was Inflation wirklich ist: Wir könnten die Inflation durch eines von zwei Dingen erreichen. Erstens könnte sich die Nachfrage deutlich erholen. Zweitens könnte das Angebot noch stärker zurückgehen als die Nachfrage. Beide Wege könnten zu einer höheren Inflation führen.
Erholung der Nachfrage. Viele Inflationsängste basieren auf einer schnellen Erholung der Nachfrage. Vor allem die Börse setzt darauf, dass das Coronavirus bis Ende dieses Jahres kein Thema mehr sein wird und sich die Nachfrage schnell erholen wird. Wenn das klappt, wird sich die Verbrauchernachfrage erholen. Und wenn die Konjunkturprogramme weitergehen, dann wird es tatsächlich einen Nachfrageüberschuss geben, der die Inflation anheizen würde. Beachten Sie jedoch die beiden Annahmen. Obwohl sich die Nachfrage so schnell erholen könnte, ist dies keineswegs gesichert. Zweitens vermute ich, dass die Konjunkturprogramme entsprechend zurückgefahren werden, wenn sich die Nachfrage so schnell erholt. Um eine deutliche Inflation zu erreichen, brauchen wir sowohl eine schnelle Erholung als auch eine Fortsetzung der Konjunkturprogramme. Wenn wir das erste bekommen, vermute ich, dass wir das zweite nicht bekommen werden.
Lieferengpässe. Die zweite mögliche Ursache für eine höhere Inflation, Angebotsengpässe, ist eine realistischere Bedrohung. Wir haben beispielsweise bereits erlebt, dass Teile der Lieferkette der Fleischindustrie ins Stocken geraten. Auch hier könnten zwar einzelne Wirtschaftszweige betroffen sein, wir sehen jedoch noch kein systemisches Downside bei den Lieferketten. Selbst wenn solche Probleme auftreten, müsste das Angebot um mehr als den Nachfragerückgang sinken, um eine Inflation zu erzeugen. Es könnte passieren, aber es ist wahrscheinlicher, dass sich die Entwicklung frühestens in den nächsten Quartalen entwickelt. Wir hätten Zeit, es kommen zu sehen.
Achten Sie auf die Warnzeichen
Und das ist der letzte Punkt: Wenn die Bedingungen tatsächlich zu einer nennenswerten Inflation führen (was möglich, aber zum jetzigen Zeitpunkt nicht wahrscheinlich ist), wird sich diese Übereinstimmung deutlich bemerkbar machen, bevor sie beginnt, sich auf die Portfolios auszuwirken. Als Anleger wollen wir immer die Zukunft im Auge behalten, und die Inflation ist sicherlich eines der Risiken, auf die man achten muss. Im Second sind die Voraussetzungen dafür aber einfach nicht gegeben. Wir werden ausreichend gewarnt, bevor sie auftreten, und können das Downside beheben, wenn es auftritt.
Bleiben Sie ruhig und machen Sie weiter.
Anmerkung des Herausgebers: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf der Unabhängiger Marktbeobachter.
