Führen Kredite zu Aktien?
Die Schlussfolgerung aus diesem Sprichwort ist, dass Probleme am Aktienmarkt bereits aufgetreten sind, bevor sie am Anleihemarkt auftreten. Daher ziehen Anleger häufig Hinweise auf Aktien, die auf den jüngsten Ereignissen im Kreditbereich basieren. Derzeit beobachten wir einen Anstieg der Zahlungsausfälle und eine allgemeine Underperformance in den unteren Bereichen des Hochzinsmarkts, insbesondere bei Anleihen mit CCC-Score. Wenn sich in Schulden geringerer Qualität Risse zeigen, stellt sich zunächst die Frage: Wie schlimm ist es? Wir haben bereits eine Blase am Kassamarkt gesehen. Was passiert additionally, wenn sowohl die sichersten als auch die riskantesten Teile der Anleihemärkte Schwäche zeigen?
Bei der Anlage in festverzinsliche Wertpapiere handelt es sich wie bei allen anderen Anlagen um einen Kompromiss zwischen Risiko und Ertrag. Je mehr Risiko Sie eingehen, desto höher ist natürlich die erwartete Rendite. Wenn Sie Anleihen mit dem niedrigsten Score (und damit dem höchsten Risiko) kaufen, erwarten Sie auf Kredite, dass Sie mehr erhalten, als wenn Sie Anleihen mit höherem Score (weniger Risiko) kaufen würden. Ziemlich einfaches Zeug. Aber was passiert, wenn das nicht der Fall ist?
Hochzinsanleihen geringerer Qualität hinkten Hochzinsanleihen höherer Qualität hinterher – das Gegenteil dessen, was man erwarten würde. Auf dem Schuldenmarkt zeichnen sich allmählich Probleme ab. Wenn additionally die Kreditwürdigkeit den Aktien vorausgeht, schauen wir uns an, was auf dem Anleihenmarkt passiert, indem wir (1) untersuchen, was mit CCC-gerateten Anleihen auf absoluter Ebene los ist und (2) warum der Anleihenmarkt auf relativer Ebene unterdurchschnittlich abschneidet. Ersteres ist auf Fundamentaldaten zurückzuführen (dh die Anleihen selbst), und letzteres ist auf technische Faktoren (dh allgemeine Marktbereitschaft) zurückzuführen.
Der CCC-Markt
In einem Umfeld wie 2019, in dem das Risiko belohnt wurde, dürften Hochzinsanleihen geringerer Qualität besser abschneiden als höherwertige. Dies battle jedoch nicht der Fall, was hauptsächlich auf die Schwäche im Energiesektor zurückzuführen ist. In den letzten 12 Monaten lagen die Ausfälle bei Hochzinsenergie bei etwa 8 Prozent, während der Gesamtmarkt bei etwa 3 Prozent lag. Um diese Zahlen in einen Zusammenhang zu bringen: Die durchschnittliche Ausfallrate über 30 Jahre liegt bei etwas weniger als 4 Prozent. Dieser Unterschied lässt vermuten, dass die Ölpreise dramatisch gesunken sind. Aber das haben sie nicht.
Die Ölpreise sind nur leicht gesunken. Allerdings kam es zu einer deutlichen Streuung auf dem Markt, da stärker verschuldete Unternehmen die Gesamtbewertungen in bestimmten Hochzinssektoren senkten. Energietitel geringerer Qualität zeigten anhaltende Schwäche, es kam jedoch zu Zwangsverkäufen auf dem Markt. Für viele Bohrunternehmen mittlerer Qualität wurden Ratingherabstufungen vorgenommen, wodurch neu notleidende Kreditnehmer aus dem Index ausgeschlossen wurden. All diese Faktoren haben zu einer Aufspaltung der Efficiency im Energiesektor geführt, wobei hochwertigere, ertragsstarke Anlagen schlechtere Qualität übertrafen.
Auf absoluter Ebene haben sich die CCC-Spreads ausgeweitet und CCC-Anleihen haben sich aufgrund der Schwäche bei Ölbetreibern mit geringer Qualität schlechter entwickelt.
Ein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage
Die offensichtlichste Ursache hierfür ist die Schwäche der Energieemittenten. Ich denke, es gibt noch eine zweite Komponente: eine allgemeine Risikoaversionsstimmung der Supervisor im Hochzinsbereich, die zu einem Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage führt. Es ist intestine dokumentiert, dass 50 Prozent des Marktes für Unternehmensanleihen ein Score von BBB haben. Entgegen der Instinct ist der Gesamt-Unfold (oder die Risikoprämie) der Anlageklasse im letzten Jahrzehnt im Allgemeinen gesunken. Ganz zu schweigen vom allgemeinen Renditerückgang bei Staatsanleihen. Diese Dynamik hat zu einem unersättlichen Streben nach Einkommen geführt.
Im laufenden Jahr (laut Morningstar) verzeichneten mittelfristige und Multisektor-Anleihenfonds, die wahrscheinlich Kandidaten für den Kauf von Unternehmensanleihen sind, die ersten bzw. fünftgrößten Zuflüsse in Höhe von 172 Milliarden US-Greenback; Allerdings haben Supervisor, die in Anleihen unterhalb von Funding Grade investieren, an Qualität gewonnen. Diese Verschiebung hat die Spreads weniger riskanter Hochzinsanleihen nach unten gedrückt. Vom Höchststand bis zum Tiefststand im vergangenen Jahr (2. Oktober bis 26. Dezember) sank der CCC-Index um 12 Prozent. Zum Vergleich: Der S&P 500 verlor im gleichen Zeitraum 15 Prozent. Daher mussten sich die Spreads im CCC-Bereich ausweiten, da die Anleger eine stärkere Kompensation für das erhöhte Risiko fordern.
Lassen Sie sich nicht im Abseits erwischen
Schauen wir uns zwei reale Beispiele dieser Scenario an. Im vergangenen Herbst verlor ein kreditlastiger Multisektorfonds in unserem Referenzzeitraum (2. Oktober bis 26. Dezember) 5,5 Prozent. Ein anderer Multisektorfonds, der sich auf Staatsanleihen und Hypotheken mit sehr geringem Anteil an Hochzinsanleihen konzentriert, legte im gleichen Zeitraum um 41 Basispunkte zu. Als die Supervisor kreditintensiver Fonds letzten Monat zu uns kamen, sprachen sie darüber, dass sie Hochzinsanleihen immer noch bevorzugen, aber hinsichtlich der risikofreudigen Marktstimmung einen konservativen Ansatz verfolgen. Sie halten jetzt BB-Anleihen gegenüber CCC-Anleihen, um eine ähnliche Scenario zu vermeiden. Supervisor drängen auf den BB-Markt und lassen minderwertige Hochzinsanleihen zurück. Die oben diskutierten massiven Zuflüsse haben die Preise in die Höhe getrieben.
Auf Einzelemittentenbasis kam Twitter mit einem 8-Jahres-Vertrag über 600 Millionen US-Greenback auf den Markt. Der Deal battle ursprünglich mit rund 4,5 Prozent für die mit BB+ bewerteten Anleihen eingepreist. Noch bevor der Handel begann, battle die Rendite auf 3,75 Prozent gesunken, und die Anleger forderten lautstark „Qualitäts“-Schrottanleihen. Nach zwei Handelstagen liegt der Preis derzeit bei einem Aufschlag.
Relativ gesehen sind BB-Anleihen attraktiver geworden, da Anleger Bedenken hinsichtlich der minderwertigen Hochzinsanleihen haben. Diese Angebots-/Nachfragedynamik hat dazu geführt, dass die Spreads bei BB enger und bei CCC breiter geworden sind. Kreditgeber verlangen deutlich mehr, um steigende Risiken eingehen zu können.
Beben oder Erdbeben?
Angesichts der Tatsache, dass weltweit festverzinsliche Vermögenswerte im Wert von 13 Billionen US-Greenback mit einer negativen Rendite gehandelt werden, battle es unvermeidlich, dass Anleger in riskantere Anlagen gedrängt wurden, um ihr aktuelles Einkommen aufrechtzuerhalten. Wo wird es zum Downside? Wenn Anleger nicht wissen, was sie halten, und daher die mit ihren Anleihen und Rentenfonds verbundenen Risiken nicht erkennen. Und obwohl es wichtig ist, zu beobachten, was bei Krediten mit geringerer Qualität passiert, gibt es kein einziges, alles entscheidendes Sign für das Markt-Timing, und dies ist nur eine von vielen Kennzahlen, die wir betrachten. Vor diesem Hintergrund sind wir hinsichtlich der Märkte mit einem Schwerpunkt auf Qualität vorsichtig optimistisch.
Jetzt ist nicht die Zeit, auf den Schuldenmärkten selbstgefällig zu sein. Es ist von größter Bedeutung, die Risiken zu verstehen, sowohl grundlegende als auch technische. Natürlich ist nicht jedes Beben ein Erdbeben. Aber angesichts unserer Nähe zu den Verwerfungslinien ist es intestine, einen Seismographen im Auge zu behalten.
Anmerkung des Herausgebers: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf der Unabhängiger Marktbeobachter.
