Halbjahresausblick 2022: Langsames Wachstum voraus?

Zu Beginn der zweiten Jahreshälfte 2022 gibt es viele Dinge, die Anlass zur Sorge geben. Covid-19 breitet sich immer noch aus, hier in den USA und weltweit. Die Inflation liegt nahe einem 40-Jahres-Hoch, und die Fed verschärft ihre Geldpolitik, um sie zu bekämpfen. Der Krieg in der Ukraine geht weiter und droht sich zu einem langfristigen, eingefrorenen Konflikt zu entwickeln. Und hier in den USA stehen die Zwischenwahlen bevor. Wenn man sich die Schlagzeilen ansieht, könnte man erwarten, dass die Wirtschaft in einer schwierigen Verfassung ist.

Aber wenn man sich die Wirtschaftsdaten ansieht, sind die Nachrichten größtenteils intestine. Das Beschäftigungswachstum ist weiterhin stark und der Arbeitsmarkt bleibt sehr angespannt. Trotz des Vertrauensverlusts aufgrund der hohen Inflation und der Benzinpreise gehen die Verbraucher immer noch einkaufen. Die Unternehmen stellen, angetrieben von der Verbrauchernachfrage und dem Arbeitskräftemangel, weiterhin so viele Mitarbeiter ein wie möglich (und investieren, wenn sie es nicht können). Mit anderen Worten: Die Wirtschaft bleibt nicht nur gesund, sondern auch stark – egal, was die Schlagzeilen sagen mögen.

Dennoch spiegeln die Märkte eher die Schlagzeilen als die Konjunktur wider, wie dies kurzfristig üblich ist. Sie sind seit Jahresbeginn deutlich im Minus, zeigen aber Anzeichen einer Stabilisierung. Eine wachsende Wirtschaft stützt in der Regel die Märkte, und das könnte sich nun endlich bemerkbar machen.

Wie sieht angesichts all dieser Veränderungen der Ausblick für den Relaxation des Jahres aus? Um diese Frage zu beantworten, müssen wir mit den Grundlagen beginnen.

Die Wirtschaft

Wachstumstreiber. Angesichts der aktuellen Dynamik dürfte die Wirtschaft den Relaxation des Jahres über weiter wachsen. Das Beschäftigungswachstum struggle stark. Und angesichts der hohen Zahl offener Stellen wird sich das bis zum Jahresende fortsetzen. Bei der aktuellen Beschäftigungswachstumsrate von etwa 400.000 professional Monat und 11,5 Millionen unbesetzten Stellen können wir mit der aktuellen Charge weiter wachsen und das Jahr dennoch mit mehr offenen Stellen abschließen als zu jedem Zeitpunkt vor der Pandemie. Das ist der Schlüssel für den Relaxation des Jahres.

Wenn die Zahl der Arbeitsplätze wächst, bleiben Vertrauen und Ausgaben hoch. Das Vertrauen ist zwar von seinem Höhepunkt gesunken, liegt aber immer noch über dem Niveau von Mitte der 2010er Jahre und über dem Niveau von 2007. Wenn die Menschen arbeiten und sich wohlfühlen, wird der Verbraucher die Wirtschaft bis 2022 in Schwung halten. Damit die Unternehmen diese Kunden weiterhin bedienen können, müssen sie Mitarbeiter einstellen (was ihnen derzeit schwerfällt) und in neue Ausrüstung investieren. Dies ist der zweite Treiber, der uns für den Relaxation des Jahres Wachstum bescheren wird.

Die Risiken. Hier gibt es zwei Bereiche, die Anlass zur Sorge geben: das Ende der Konjunkturprogramme der Regierung und die Verschärfung der Geldpolitik. Die Staatsausgaben waren in den letzten Jahren ein Rückenwind, aber jetzt sind sie ein Gegenwind. Dies wird das Wachstum bremsen, aber der Großteil dieser Konjunkturprogramme wurde durch Lohneinkommen ersetzt, sodass der Schaden begrenzt sein wird. Auch für die Geldpolitik dürfte der zukünftige Schaden begrenzt sein, da die meisten Zinserhöhungen bereits vollständig eingepreist sind. Hier ist der Schaden actual, aber er ist größtenteils bereits angerichtet.

Ein weiterer Punkt, den man im Auge behalten sollte, ist der Außenhandel. Im ersten Quartal beispielsweise schrumpfte die nationale Wirtschaft aufgrund eines starken Handelsrückgangs, wobei die Exporte viel weniger stiegen als die Importe. Aber auch hier ist ein Großteil des Schadens bereits angerichtet. Die bisherigen Daten dieses Quartals zeigen, dass sich die Bedingungen des Außenhandels erheblich verbessert haben und dieser Außenhandel im zweiten Quartal zum Wachstum beitragen sollte.

Zu Beginn der zweiten Jahreshälfte ist das Fundament der Wirtschaft – Verbraucher und Unternehmen – additionally solide. Die schwachen Bereiche sind nicht so schwach, wie die Schlagzeilen vermuten lassen, und ein Großteil des Schadens ist möglicherweise bereits vorüber. Zwar haben wir eine gewisse Verlangsamung erlebt, aber langsames Wachstum ist immer noch Wachstum. Das ist eine viel bessere Lage, als die Schlagzeilen vermuten lassen, und es bietet eine solide Grundlage bis zum Jahresende.

Die Märkte

Für die Finanzmärkte struggle es ein schrecklicher Jahresauftakt. Aber wird eine zwar nachlassende, aber wachsende Wirtschaft ausreichen, um weiteren Schaden zu verhindern? Das hängt davon ab, warum es zu diesen Rückgängen gekommen ist. Es gibt zwei Möglichkeiten.

Einnahmen. Erstens könnte der Markt aufgrund sinkender Gewinnerwartungen zurückgegangen sein. Das ist jedoch nicht der Fall, da bis 2023 weiterhin mit einem gesunden Gewinnwachstum gerechnet wird. Wie oben erläutert, sollte die Wirtschaft dies unterstützen. Dies ist kein gewinnbedingter Rückgang. Als solcher muss er mit den Bewertungen zusammenhängen.

Bewertungen. Bewertungen sind die Preise, die Anleger bereit sind, für diese Erträge zu zahlen. Hier können wir einige Analysen durchführen. Theoretisch sollten die Bewertungen mit den Zinssätzen variieren, wobei höhere Zinssätze niedrigere Bewertungen bedeuten. Betrachtet man die Geschichte, so gilt diese Beziehung in den realen Daten. Wenn wir uns die Bewertungen ansehen, müssen wir uns die Zinssätze ansehen. Wenn die Zinssätze stabil bleiben, sollten dies auch die aktuellen Bewertungen sein. Wenn die Zinssätze weiter steigen, können die Bewertungen sinken.

Es wird zwar erwartet, dass die Fed die Zinsen weiter anhebt, doch diese Erhöhungen sind bereits im Marktpreis enthalten. Die Zinsen müssten stärker steigen als erwartet, um weitere Marktrückgänge zu verursachen. Im Gegenteil, es scheint, dass sich die Zinserhöhungen stabilisieren, während das Wirtschaftswachstum nachlässt. Ein Anzeichen dafür ist die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen. Trotz eines jüngsten Anstiegs nähert sich der Zinssatz wieder etwa 3 Prozent an, was darauf hindeutet, dass sich die Zinsen stabilisieren könnten. Wenn sich die Zinsen stabilisieren, werden sich auch die Bewertungen stabilisieren – und damit auch die Märkte.

Zusätzlich zu diesen Auswirkungen der Fed-Politik werden steigende Erträge aus einer wachsenden Wirtschaft mögliche Rückgänge ausgleichen und im zweiten Halbjahr Wachstumschancen bieten. Wie bei der Wirtschaft ist auch bei den Märkten ein Großteil des Schadens bereits angerichtet, sodass das zweite Halbjahr wahrscheinlich besser ausfallen wird als das erste.

Die Schlagzeilen

Nun zurück zu den Schlagzeilen. Die Schlagzeilen haben die Erwartungen viel stärker getroffen als die Fundamentaldaten, was die Märkte hart getroffen hat. Als die Fed eine Zinserhöhung ankündigte und diese dann auch noch erhöhte, fielen die Märkte noch weiter. Es struggle ein harter Begin ins Jahr.

Doch auch wenn wir uns auf die zweite Jahreshälfte 2022 zubewegen, bleiben die wirtschaftlichen Fundamentaldaten trotz der Schlagzeilen und der Zinserhöhungen solide. Die Bewertungen sind jetzt viel niedriger als zuvor und zeigen Anzeichen einer Stabilisierung. Sogar die Schlagzeilenrisiken (d. h. Inflation und Krieg) zeigen Anzeichen einer Stabilisierung und könnten sich verbessern. Wir könnten uns dem Punkt des maximal wahrgenommenen Risikos nähern. Das bedeutet, dass der größte Schaden wahrscheinlich bereits angerichtet ist und dass das Abwärtsrisiko für die zweite Jahreshälfte weitgehend berücksichtigt wurde.

Verlangsamung, aber Wachstum

Das heißt nicht, dass es keine Risiken gibt. Aber diese Risiken werden die Märkte wahrscheinlich nicht weiter nach unten ziehen. Damit das zweite Halbjahr besser wird, brauchen wir keine großartigen Nachrichten – nur weniger schlechte Nachrichten. Und wenn wir gute Nachrichten bekommen? Das könnte zu noch besseren Ergebnissen für die Märkte führen.

Insgesamt sollte die zweite Jahreshälfte besser werden als die erste. Das Wachstum wird sich wahrscheinlich verlangsamen, aber anhalten. Die Fed wird die Zinsen weiter erhöhen, aber vielleicht langsamer als erwartet. Und diese Kombination sollte das Wachstum in der Wirtschaft und auf den Märkten aufrechterhalten. Es wird wahrscheinlich kein großartiger Jahresabschluss, aber insgesamt wird es viel besser sein als wir es bisher gesehen haben.

Anmerkung des Herausgebers: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf dem Unabhängiger Marktbeobachter.