gibt es eine kritische Schwelle? – Financial institution Underground

Nuri Khayal und Jonathan Loke

Seit Beginn der Zinserhöhungen im Jahr 2022 sind die Hypothekenzahlungen vieler britischer Haushalte gestiegen. Angesichts der aktuellen Zinserhöhungen ist die Frage, wie viel ein Haushalt bequem für seine Hypothekenzahlungen ausgeben kann, bevor er in finanzielle Schwierigkeiten gerät, besonders related. Dieser Weblog zeigt, dass Haushalte, die einen größeren Teil ihres Einkommens für Hypothekenzahlungen ausgeben, einem höheren Risiko ausgesetzt sind, in Zahlungsverzug zu geraten. Im Gegensatz zu früheren Arbeiten zu diesem Thema finden wir jedoch keine Hinweise auf eine kritische Schwelle, ab der das Risiko viel stärker ansteigt. Diese Ergebnisse deuten darauf hin, dass Veränderungen der Verschuldung der gesamten Hypothekenschuldnerpopulation, nicht nur der Randgruppe, für die finanzielle Stabilität von Bedeutung sind.

Einige Länder beschränken die Kreditvergabe an Kreditnehmer mit hoher Schuldenlast

Es gibt verschiedene Kennzahlen, um die Schuldenlast eines Haushalts zu messen. Die gebräuchlichste ist die Brutto-Schuldendienstquote (DSR). Sie wird berechnet, indem die Hypothekenzahlungen eines Haushalts (einschließlich Zinsen und Tilgung) durch sein Einkommen vor Steuern geteilt werden. In einigen Ländern gibt es Vorschriften, die die Möglichkeit der Kreditgeber einschränken, Hypotheken an Kreditnehmer zu vergeben, die bestimmte DSR-Grenzen überschreiten. Die Begründung für diese Maßnahmen ist, dass Kreditnehmer mit höheren DSRs eher in finanzielle Schwierigkeiten geraten, da sie weniger Puffer haben, die sie vor möglichen Zinserhöhungen oder Einkommenseinbußen schützen. Die DSR-Grenzen variieren von Land zu Land, liegen aber oft im Bereich von 30 % bis 40 % (siehe aktueller BIZ-Bericht).

In Übereinstimmung damit steht eine frühere Analyse der Financial institution von England, die im Finanzstabilitätsbericht vom Dezember 2019 und das Finanzstabilitätsbericht vom August 2020lässt darauf schließen, dass Haushalte mit Brutto-DSRs von rund 40 % ein viel höheres Risiko haben, ihre Hypothekenzahlungen nicht zu leisten. Eine frühere Financial institution Underground Put up aus dem Jahr 2016 kommt zu einem ähnlichen Schluss. Es zeigt, dass der DSR-Schwellenwert, ab dem das Risiko von Zahlungsausfällen bei Hypothekenzahlungen stärker steigt, von Umfrage zu Umfrage unterschiedlich ist, aber normalerweise zwischen 30 % und 50 % liegt. Die Ergebnisse dieser früheren Veröffentlichungen wurden abgeleitet, indem Hypothekenschuldner auf der Grundlage ihrer Brutto-DSRs in verschiedene Kategorien eingeteilt und dann der Anteil der Hypothekenschuldner mit Zahlungsrückständen in diesen Kategorien verglichen wurde.

In Großbritannien ist der Anteil der Hypothekenschuldner mit hohen Schuldenlasten während der aktuellen Straffungsphase unverändert geblieben

Aktuelle britische Daten zu Kreditniveau und Haushaltsumfragen deuten darauf hin, dass der Anteil der Hypotheken mit DSRs von 40 % oder mehr während des aktuellen Straffungszyklus sowohl bei Neukrediten als auch beim Hypothekenbestand weitgehend unverändert geblieben ist (Abbildung 1). Gleichzeitig hat sich die DSR-Verteilung für neue Hypotheken deutlich nach rechts verschoben. Dies hat jedoch keine Verschiebung der DSR-Verteilung im Bestand bewirkt, da die während der aktuellen Straffungsphase vergebenen Hypotheken nur einen kleinen Anteil am Gesamtbestand ausmachen und viele Kreditnehmer ein starkes nominales Einkommenswachstum verzeichneten, das die Auswirkungen höherer Zinssätze abgefedert hat.

Abbildung 1: DSR-Verteilung für neue Kredite und Hypothekendarlehen

Quellen: Umfrage der Financial institution of England/NMG (rechter Bereich) und Produktverkaufsdaten der FCA (linker Bereich).

Wir finden keine Hinweise auf eine kritische Schwelle

Die in diesem Weblog vorgestellte Analyse basiert auf Daten aus zwei britischen Haushaltsumfragen: der Umfrage der Financial institution of England/NMG und das ONS-Umfrage zu Vermögen und Vermögenswerten (WAS). Die WAS ist eine Umfrage, die vom Workplace for Nationwide Statistics (ONS) alle zwei Jahre durchgeführt wird und eine breite Palette von Fragen zu den Bilanzen britischer Haushalte, ihren Einkommen, ihren Hypotheken und den Immobilien enthält, in denen sie leben. Die Financial institution of England/NMG-Umfrage ist eine Umfrage, die alle sechs Monate von NMG Consulting im Auftrag der Financial institution of England durchgeführt wird. Sie bietet im Vergleich zur WAS ein aktuelleres Replace der Entwicklung der Haushaltsfinanzen, jedoch auf einer weniger detaillierten Ebene.

Für jede Umfrage schätzen wir ein Modell, das Hypothekenrückstände auf Haushaltsebene für verschiedene Brutto-DSR-Niveaus vorhersagt. Das Modell umfasst eine breite Palette von Kontrollvariablen, darunter zeitspezifische Effekte, andere Finanzvariablen auf Haushaltsebene (z. B. LTVs und Verhältnis der gesamten Ersparnisse zum Einkommen), Haushaltsmerkmale (z. B. Area) und Merkmale auf Hypothekenebene (z. B. Rückzahlungsart). Unser Ansatz unterscheidet sich in zweierlei Hinsicht von früheren von der Financial institution of England veröffentlichten Analysen. Erstens schätzt er die Beziehung zwischen DSRs und Rückständen auf Haushaltsebene, was bedeutet, dass er sich nicht auf die Gruppierung von Hypothekenschuldnern in verschiedene DSR-Kategorien stützt. Dadurch wird das Risiko beseitigt, dass die Ergebnisse durch die Artwork und Weise beeinflusst werden, wie die DSR-Kategorien aufgebaut sind. Zweitens ermöglicht die Kontrolle anderer Variablen, die mit DSRs korreliert sind und sich auf die Wahrscheinlichkeit von Rückständen auswirken (z. B. Verhältnis der gesamten Ersparnisse zum Einkommen), die Auswirkung von DSRs auf Rückstände genauer zu schätzen. Die Beziehung zwischen DSRs und Hypothekenrückständen wird geschätzt, indem stückweise kubische Polynome für verschiedene Teile der DSR-Verteilung angepasst und zusammengefügt werden. Dies ist ein flexiblerer Ansatz im Vergleich zu klassischen linearen Modellen, da die Funktionsform, die die Beziehung beschreibt, über die DSR-Verteilung hinweg unterschiedlich sein kann und so potenzielle kritische Schwellenwerte erkannt werden können.

Die Ergebnisse werden in Diagramm 2 dargestellt, das die prognostizierte Wahrscheinlichkeit darstellt, dass ein Haushalt bei seinem DSR im Zahlungsrückstand ist, wobei alle anderen Variablen auf ihren Durchschnittswerten konstant gehalten werden. Die Ergebnisse haben vier wichtige Auswirkungen:

1. Wenn ein Haushalt nicht mehr als rund 15 Prozent seines Einkommens vor Steuern für Hypothekenzahlungen ausgibt, erhöht eine höhere DSR nicht das Risiko von Zahlungsausfällen.
2. Für Haushalte, die mehr als etwa 15 % ihres Einkommens für Hypothekenzahlungen aufwenden, bedeutet ein höherer DSR ein höheres Risiko von Zahlungsausfällen.
3. Über dem 15%-Schwellenwert steigt das Risiko von Zahlungsausfällen weitgehend linear mit den DSRs. Insbesondere gibt es keine Hinweise darauf, dass die Wahrscheinlichkeit von Zahlungsausfällen bei sehr hohen DSRs gegen 1 geht. Dies zeigt, dass einige Haushalte mit sehr hohen Hypothekenschulden möglicherweise immer noch in der Lage sind, ihre Schulden zu bedienen, beispielsweise indem sie auf ihre Ersparnisse oder andere Arten von Vermögenswerten zurückgreifen oder sich Geld von Freunden und Verwandten leihen. Die Ergebnisse spiegeln teilweise auch wider, dass in beiden Umfragen Haushalte als im Zahlungsverzug stehend definiert werden, wenn sie mehr als zwei Monatsraten nicht zurückgezahlt haben, was bedeutet, dass Haushalte, die aufgrund eines sehr aktuellen Einkommensschocks ihre Hypothek nicht zurückzahlen können, nicht erfasst werden. Darüber hinaus könnte das Risiko von Zahlungsausfällen während einer Rezession wie der globalen Finanzkrise, die in keiner der beiden Stichproben erfasst ist, stärker ansteigen.
4. Die Wahrscheinlichkeit von Zahlungsrückständen hängt davon ab, welche Umfrage Sie betrachten. Ein Grund dafür ist, dass sich die relevanten Fragen zu Hypothekenrückständen in den beiden Umfragen leicht unterscheiden. Ein weiterer Grund könnte sein, dass die NMG-Umfrage on-line durchgeführt wird und Haushalte sich eher selbst für das On-line-Panel auswählen, wenn sie in finanziellen Schwierigkeiten sind (siehe Anderson (2016)).

Abbildung 2: Voraussichtliche Wahrscheinlichkeit, dass ein Haushalt mindestens zwei Monate mit seinen Hypothekenzahlungen im Rückstand ist, basierend auf seinen Brutto-DSRs

Hinweis: Die Anzahl der für jede Stichprobe geschätzten separaten Polynome wird durch Minimierung des Akaike-Informationskriteriums ausgewählt, wodurch der Kompromiss zwischen Modellanpassung und Einfachheit des Modells optimiert wird. Beide Stichproben basieren auf wiederholten Querschnittsdaten. Die NMG-Umfragestichprobe umfasst den Zeitraum von 2015 bis 2023, die WAS-Stichprobe umfasst den Zeitraum von 2010 bis 2020. Schattierte Bereiche stellen 95 %-Konfidenzintervalle dar. Eine höhere Unsicherheit in den Enden spiegelt eine geringe Anzahl von Beobachtungen mit sehr niedrigen oder hohen DSRs wider.

Die Ergebnisse haben wichtige Auswirkungen auf die Politik

Die in diesem Weblog vorgestellten Ergebnisse deuten darauf hin, dass selbst für Hypothekenschuldner mit moderaten DSRs eine Erhöhung ihrer Schuldendienstlast ein höheres Risiko von Zahlungsausfällen bedeutet. Wir finden jedoch keine Hinweise auf eine kritische Schwelle, ab der dieses Risiko viel stärker ansteigt. Unsere Ergebnisse deuten darauf hin, dass Änderungen in der gesamten DSR-Verteilung für die Finanzstabilität von Bedeutung sind, nicht nur Änderungen im Randbereich. Folglich bedeutet die jüngste Verschiebung der DSR-Verteilung für neue Kredite, dass neue Hypothekendarlehen in Großbritannien während der aktuellen Straffungsphase riskanter geworden sind, obwohl die Kreditvergabe bei DSRs über 40 % unverändert geblieben ist. Gleichzeitig ist die DSR-Verteilung im Hypothekenbestand weitgehend konstant geblieben, was darauf hindeutet, dass die Hypothekenschuldner insgesamt widerstandsfähig geblieben sind.

Die Ergebnisse können politischen Entscheidungsträgern helfen, Risiken auf dem Hypothekenmarkt effektiver einzuschätzen. Einerseits unterstützen die Ergebnisse die Verwendung von Indikatoren wie dem Anteil der Haushalte über einem bestimmten DSR-Schwellenwert von 40 %, um Extremrisiken auf dem Hypothekenmarkt zu messen, da diese Haushalte mit höherer Wahrscheinlichkeit ihre Zahlungen versäumen. Andererseits legen unsere Ergebnisse nahe, dass politische Entscheidungsträger bei der Beurteilung der Widerstandsfähigkeit der Kreditnehmer auch Änderungen in der breiteren DSR-Verteilung überwachen sollten. Die Ergebnisse in diesem Weblog stellen die Kalibrierung der Kredit-Einkommens-Grenze des Monetary Coverage Committee nicht unbedingt in Frage.

Nuri Khayal arbeitet in der Abteilung für makrofinanzielle Risiken der Financial institution. Jonathan Loke arbeitete als Praktikant in der Abteilung für makrofinanzielle Risiken der Financial institution.

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