Da sich der Markt wieder in die Nähe seiner Allzeithochs bewegt, scheint die Wette eindeutig darauf zu basieren, dass alles intestine wird und die V-förmige Erholung in vollem Gange ist. Wenn man jedoch etwas genauer hinschaut, gibt es, selbst wenn diese positiven Annahmen wahr werden (möglich, aber sicherlich nicht garantiert), dennoch Grund zur Sorge darüber, wo sich der Markt derzeit befindet. Werfen wir einen Blick auf die Particulars.
Die V-förmige Erholung scheint auf dem richtigen Weg zu sein
Eine V-förmige Erholung bedeutet, dass die Wirtschaft wieder anspringt, Arbeitsplätze zurückkommen und die Menschen wieder anfangen, Geld auszugeben. All diese Dinge scheinen tatsächlich zu geschehen – und zwar schneller als erwartet. Diese Erholung dürfte sich positiv auf die Unternehmensgewinne auswirken und spiegelt sich in den Prognosen der Analysten wider. Während die Gewinnerwartungen für 2020 drastisch gesunken sind, gehen Analysten davon aus, dass sie sich im Jahr 2021 deutlich erholen, was wiederum die erwartete V-förmige Erholung widerspiegelt.
Additionally, was ist das Drawback?
Ein Drawback besteht darin, dass die Gewinne, wenn sie sich im Jahr 2021 tatsächlich erholen, voraussichtlich nur wieder das Niveau von 2019 erreichen werden. Mit anderen Worten: Wenn alles intestine läuft und wir eine V-förmige Erholung erzielen, werden die Gewinne für 2021 intestine aussehen wie das Ergebnis für 2019.
Das hört sich nach einer guten Sache an (und ist es auch). Schließlich warfare 2019 ein gutes Jahr, und vor Corona sah es so aus, als würde auch 2020 ein gutes Jahr werden. Wenn es uns tatsächlich gelingt, das Wachstums- und Ertragsniveau von 2019 zu erreichen, wäre das ein bedeutender Erfolg.
Ein weiteres Drawback besteht jedoch darin, dass Aktien auf der Grundlage künftiger Gewinnerwartungen bewertet werden. Wenn additionally die Gewinne von 2021 denen von 2019 entsprechen, sollten die Aktienkurse zu Beginn des Jahres 2021 denen von Ende 2018 ähneln. Ende 2018 lag der S&P 500 bei 2.670. Selbst wenn wir mit 2.930 den Höchststand zu Beginn des Jahres erreichen, liegen wir immer noch deutlich über diesen Werten. Wenn alles klappt, dann liegen wir zwischen 6 und 16 Prozent über dem Niveau von vor weniger als einem Jahr, bei ähnlichen Ergebniserwartungen. Mit anderen Worten: Aktien sind nicht billig.
Eine andere Möglichkeit, diese State of affairs zu betrachten, besteht darin, das Kurs-Gewinn-Verhältnis (dh das Verhältnis zur Bewertung eines Unternehmens, das seinen aktuellen Aktienkurs im Verhältnis zu seinem Gewinn professional Aktie misst) des Marktes auf der Grundlage dieser erwarteten Gewinne zu berücksichtigen. Auf dem Höhepunkt Ende 2019 lag das erwartete KGV bei etwa 21, dem höchsten Stand seit mindestens 15 Jahren. Jetzt nähert er sich 23, was in einer gesunden, wachsenden Wirtschaft wiederum einen Aufschlag von rund 10 Prozent gegenüber dem Höchststand bedeuten würde.
Aktien sind ziemlich teuer. Und das setzt voraus, dass alles intestine läuft.
Von der Kernschmelze zur Kernschmelze
Die Erholung von der Kernschmelze warfare die schnellste in der Geschichte, und steigende Märkte neigen dazu, ihre eigene Dynamik zu entwickeln. Da die Fed die Zinsen auf Null senkte und jetzt Unternehmensanleihen kaufte und die Bundesregierung Billionen Greenback an Konjunkturprogrammen in die Wirtschaft pumpte, kann man sich sicherlich vorstellen, wie sich diese Dynamik etabliert hat. Schließlich kämpft man nicht gegen die Fed.
Für die Zukunft wird davon ausgegangen, dass die V-förmige Erholung bis 2021 zu einer Normalisierung der Wirtschaft führen wird. Und wenn die Wirtschaft regular läuft, sollten die Zinsen dann nicht steigen – und sei es auch nur ein wenig? Und wenn die Dinge regular laufen, sind dann fortlaufende Impulse nötig? Wenn alles intestine läuft, werden bis 2021 zwei der Hauptfaktoren, die den Markt derzeit antreiben, verschwinden, sodass die Bewertungen diese zusätzliche Unterstützung verlieren. Zu diesem Zeitpunkt könnten die aktuellen Preisniveaus sogar noch teurer erscheinen.
Und wie bereits erwähnt, geht dieser Ausblick davon aus, dass alles intestine gehen wird. Wie wir möglicherweise sehen, besteht die Gefahr einer zweiten Welle des Virus, und es kann durchaus sein, dass sich die Erholung aus mehreren Gründen verlangsamt. Wenn etwas schief geht, auch wenn es zu einem normalen Rückschlag kommt, dann erscheinen die Bewertungen noch überzogener.
Seien Sie da draußen vorsichtig
Das Virus kann unter Kontrolle bleiben und die Erholung kann gelingen – und die Aktien sind immer noch recht teuer. Zumindest gehen die aktuellen Aktienkurse davon aus, dass alles intestine läuft.
Anmerkung des Herausgebers: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf der Unabhängiger Marktbeobachter.
