Neha Bora, Sarah Burkinshaw, Alice Crundwell und Tuli Saha
Personal Fairness (PE) hat sich schnell zu einer wichtigen Finanzierungsquelle für britische Unternehmen entwickelt. Fonds nutzen Kapitalpools, die größtenteils von institutionellen Anlegern stammen, um hauptsächlich in nicht börsennotierte Unternehmen zu investieren. Wir werfen Licht auf diesen wachsenden Sektor mit einem neuen und neuartigen Datensatz von rund 9.000 privat finanzierten Unternehmen in Großbritannien. Diese Unternehmen beschäftigen über zwei Millionen Menschen, wobei sich ihre Geschäftstätigkeit auf London und bestimmte Sektoren wie Info und Kommunikation konzentriert. Wir haben festgestellt, dass sie relativ anfälliger für Zahlungsausfälle sind als alle anderen Unternehmen, und sie werden mit relativ größeren Anteilen an Schulden mit kürzerer Laufzeit finanziert, wie Privatkrediten und Leveraged Loans.
Der Finanzstabilitätsbericht vom Juni 2024 (FSR) beschreibt das Wachstum des Personal Fairness-Sektors während der Niedrigzinsphase. Personal Fairness-Fonds haben Unternehmen, die wichtige Beiträge zur britischen Realwirtschaft leisten, Finanzmittel zur Verfügung gestellt. So sind beispielsweise Kapitalinvestitionen in Personal Fairness langfristig angelegt, was PE-Fondsmanager dazu anregt, weniger zyklisch zu agieren, was möglicherweise die Volatilität der Finanzierungsströme in makroökonomischen Abschwüngen verringert und die Widerstandsfähigkeit der Unternehmen verbessert. Gleichzeitig hebt der FSR auch Problembereiche im Sektor hervor, insbesondere da wir in ein Umfeld mit höheren Zinsen eingetreten sind und möglicherweise hohe Refinanzierungsrisiken drohen.
Um Licht in den Sektor zu bringen, haben wir einen PE-Datensatz erstellt, der Unternehmen identifiziert, die durch Personal Fairness, Personal Credit score und Risikokapital finanziert werden. Der Datensatz kombiniert Informationen zu Unternehmensbilanzen, Eigentümerketten und Finanzierungsstrukturen und stammt von einer Reihe kommerzieller Datenanbieter wie Preqin, Moody's Bureau Van Dijck (BvD) und der London Inventory Trade Group (LSEG). Im weiteren Verlauf dieses Beitrags werden unsere wichtigsten Erkenntnisse aus diesem Datensatz erörtert.
1. PE-finanzierte Unternehmen hinterlassen einen erheblichen realwirtschaftlichen Fußabdruck
Anhand unseres neu erstellten Datensatzes stellen wir fest, dass PE-gestützte Unternehmen etwa 5 % der Einnahmen des britischen Privatsektors, 15 % der britischen Unternehmensschulden und etwa 10 % der Arbeitsplätze im britischen Privatsektor ausmachen – das sind über zwei Millionen Arbeitnehmer (Abbildung 1).
Abbildung 1: PE-gestützte Unternehmen haben bedeutenden Einfluss auf die britische Realwirtschaft
Quellen: Unternehmensbevölkerungsschätzungen des Ministeriums für Wirtschaft und Handel (BPE), Moody's BvD, Preqin und Bankberechnungen.
Wir haben festgestellt, dass PE-gestützte Unternehmen tendenziell größer sind als der Durchschnitt der Wirtschaft, wie aus den Unternehmenspopulationsschätzungen (BPE) des Ministeriums für Wirtschaft und Handel hervorgeht (Abbildung 2). Diese größeren Unternehmen bestimmen den Einfluss auf die Realwirtschaft.
Diagramm 2: Vergleich der Unternehmensanzahl zwischen unserem PE-Datensatz und BPE nach Unternehmensgröße
Quellen: BPE des Ministeriums für Wirtschaft und Handel, Moody’s BvD, Preqin und Bankberechnungen.
2. PE-finanzierte Unternehmen konzentrieren sich auf den Informations- und Kommunikationssektor und in London
Beim Vergleich der Branchenzusammensetzung des BPE mit dem PE-Datensatz stellen wir fest, dass die Konzentration der PE-gestützten Unternehmen in den Branchen Info und Kommunikation, Finanzen und Versicherungen sowie professionelle Dienstleistungen (in Diagramm 3 durch orangefarbene Balken dargestellt) größer ist als in der Gesamtwirtschaft (aquamarinfarbene Balken).
Diagramm 3: Vergleich der Unternehmenszahlen zwischen unserem PE-Datensatz und BPE nach Sektor
Quellen: BPE des Ministeriums für Wirtschaft und Handel, Moody’s BvD, Preqin und Bankberechnungen.
Ebenso zeigt Abbildung 4, dass die Beschäftigung in PE-finanzierten Unternehmen viel stärker in London konzentriert ist. Diese Verteilung basiert auf dem Firmensitz, sodass diese Unternehmen in der Praxis eine größere regionale Präsenz haben könnten, als diese Abbildung vermuten lässt.
Diagramm 4: Vergleich der Unternehmensbeschäftigung zwischen unserem PE-Datensatz und BPE nach Area
Quellen: BPE des Ministeriums für Wirtschaft und Handel, Moody’s BvD, ONS, Preqin und Bankberechnungen.
Diese Konzentrationen über Sektoren und Regionen hinweg könnten dazu führen, dass der PE-gestützte Markt insgesamt anfälliger für Schocks in bestimmten Sektoren und Regionen ist.
4. PE-gestützte Unternehmen scheinen anfälliger zu sein als andere Unternehmen
Unternehmen mit niedrigen Zinsdeckungsgraden (ICR), negativer Gesamtkapitalrendite (RoA) und niedriger Liquiditätsquote sind tendenziell anfälliger zum Zahlungsausfall. Wir stellen fest, dass ein größerer Anteil der PE-gestützten Unternehmen gleichzeitig wichtige Schwellenwerte für diese Kennzahlen überschreitet als in den entsprechenden Stichproben für alle anderen Unternehmen und börsennotierte Unternehmen. Dies wird in Diagramm 5 dargestellt, das die nach Verbindlichkeiten gewichteten Anteile für die verschiedenen Arten von Unternehmen darstellt, die Schwellenwerte von ICR unter 2,5, Liquiditätsquote unter 1,1 und negativer Gesamtkapitalrendite überschreiten. Das Geschäftsmodell von PE kann jedoch darin bestehen, in schwächelnde Unternehmen zu investieren.
Abbildung 5: Der anfällige Anteil von PE-gestützten Unternehmen ist höher als bei anderen Unternehmen
Quellen: Moody's BvD, Preqin, Refinitiv Eikon von LSEG und Bankberechnungen.
Um zu beurteilen, was die Ergebnisse in Diagramm 5 beeinflusst, unterteilen wir die Stichprobe in Diagramm 6 nach den einzelnen Risikometriken. Wir stellen fest, dass PE-gestützte Unternehmen einen höheren Anteil an Unternehmen mit niedrigem ICR und negativem RoA aufweisen. Obwohl dies nicht in die Berechnungen der Anteile in Diagramm 5 einbezogen wurde, stellen wir auch fest, dass PE-gestützte Unternehmen einen größeren Anteil an hoch verschuldeten Unternehmen aufweisen. Demgegenüber weisen PE-gestützte Unternehmen tendenziell eine höhere Liquidität auf als andere Unternehmen in unserer Stichprobe.
Der Anstieg des riskanten PE-Schwanzes ab 2018 scheint hauptsächlich auf einen Anstieg des Anteils von Unternehmen mit negativer Eigenkapitalrendite zurückzuführen zu sein. Dies geht mit einem Anstieg des Anteils hoch verschuldeter, PE-gestützter Unternehmen einher. Darüber hinaus ist der Anteil hoch verschuldeter, PE-gestützter Unternehmen mit negativer Eigenkapitalrendite seit seinem Höhepunkt während der Pandemie gesunken.
Abbildung 6: Die Analyse der einzelnen Kennzahlen zeigt, dass der Höhepunkt durch einen Anstieg der Unternehmen mit negativem RoA, höherer Verschuldung und niedrigen ICRs bedingt battle.
Quellen: Moody's BvD, Preqin, Refinitiv Eikon von LSEG und Bankberechnungen.
5. PE-gestützte Unternehmen weisen im Vergleich zu allen Unternehmen typischerweise einen höheren Anteil riskanter Kredite auf.
Abbildung 7 zeigt, dass PE-gestützte Unternehmen einen größeren Anteil an privaten Krediten und Leveraged Loans haben als alle marktbasierten Unternehmensemittenten. Diese Instrumente haben in der Regel kürzere Laufzeiten als Anleihen, was zu einem höheren Refinanzierungsbedarf für PE-gestützte Unternehmen führt. Dies sind auch riskantere Formen der marktbasierten Finanzierung und würden daher empfindlich auf eine Verschlechterung der Anlegerstimmung reagieren. Ein Rückzug der Anleger aus diesen Märkten könnte daher für PE-gestützte Unternehmen zu Refinanzierungsproblemen führen, insbesondere wenn nur ein begrenzter Spielraum für die Substitution durch andere Finanzierungsformen besteht. Bankenanalyse hat festgestellt, dass PE-finanzierte Unternehmen in den kommenden Jahren auf diesen riskanteren Kreditmärkten überproportional dem Refinanzierungsrisiko ausgesetzt sein könnten. In einem Stressszenario könnte sich dieses Risiko in Verlusten für die Kreditgeber niederschlagen.
Abbildung 7: PE-gestützte Unternehmen nutzen im Vergleich zu allen Unternehmen einen größeren Anteil an Privatkrediten (aqua-blauer Balken), Leveraged Loans (violetter Balken) und Hochzinsanleihen (orangefarbener Balken).
Quellen: Moody's BvD, Preqin, Refinitiv Eikon von LSEG und Bankberechnungen.
Bei der Interpretation dieser Ergebnisse muss man beachten, dass unsere Analyse in vielerlei Hinsicht begrenzt ist. Wir können nicht sicher sein, dass wir das gesamte Universum privater Unternehmen erfassen – potenzielle Datenlücken bei verschiedenen Anbietern verhindern, dass wir uns ein vollständiges Bild der privat finanzierten Unternehmen machen können. Wir können jedoch beruhigt sein, dass unsere Schätzungen mit den Angaben anderer Datenanbieter und Marktinformationen übereinstimmen.
Zusammenfassen
Unser PE-Datensatz wirft ein neues Licht auf PE-gestützte Unternehmen in Großbritannien, einschließlich ihres realwirtschaftlichen Fußabdrucks, ihrer Unternehmensmerkmale und ihrer relativen Risikobereitschaft. PE-gestützte Unternehmen sind tendenziell größer und stärker in bestimmten Sektoren wie Info und Kommunikation, Finanzierung und Versicherung sowie professionellen Dienstleistungssektoren konzentriert, was mit unserer Feststellung übereinstimmt, dass PE-gestützte Unternehmen auch überproportional in London konzentriert sind. Wir stellen auch fest, dass PE-gestützte Unternehmen relativ anfälliger für Zahlungsausfälle sind als alle anderen Unternehmen und dass die PE-gestützte Unternehmensfinanzierungsstruktur aus einem größeren Anteil kürzerer Laufzeiten wie Privatkrediten und Leveraged Loans besteht, was zu einem höheren Refinanzierungsbedarf führen kann. Wenn sich Anleger aus diesen Märkten zurückziehen, könnten bestimmte Unternehmen Beschäftigung und Investitionen abbauen und so den Abschwung verstärken. Im Extremfall könnten diese Unternehmen auch zahlungsunfähig werden und zu Verlusten für die Kreditgeber führen.
Neha Bora, Sarah Burkinshaw, Alice Crundwell und Tuli Saha arbeiten in der Abteilung für makrofinanzielle Risiken der Financial institution.
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