Einige Implikationen der Klimapolitik für die Geldpolitik – Financial institution Underground

Francesca Diluiso, Boromeus Wanengkirtyo und Jenny Chan.

Dieser Beitrag untersucht Schlüsselaspekte der Klimaschutzpolitik, die für die Geldpolitik von Bedeutung sein könnten, und nutzt dabei Erkenntnisse aus strukturellen makroökonomischen Klimamodellen (Umweltdynamisches stochastisches allgemeines Gleichgewicht). Drei Hauptergebnisse zeichnen sich ab: Erstens, Abhilfemaßnahmen – wie CO2-Bepreisung – kann eine direkte Quelle von Schocks sein und potenzielle Kompromisse für die Geldpolitik schaffen (Carney (2017)). Zweitens wirkt sich der Grad der Antizipation dieser Maßnahmen auf ihre makroökonomischen Auswirkungen aus. Drittens können unterschiedliche Klimapolitiken die Transmission herkömmlicher Konjunkturzyklen verändern und somit die Kalibrierung einer optimalen Geldpolitik beeinflussen. Wir konzentrieren uns auf den 3- bis 5-Jahres-Horizont und abstrahieren von längerfristigen Überlegungen und sich ändernden Developments wie Wechselwirkungen mit der Nullzinsgrenze, dem natürlichen Zinssatz oder Übergangseffekten auf Produktivität und Produktion.

Maßnahmen zur Eindämmung des Klimawandels können eine direkte Quelle von Schocks sein

Um die vorgeschlagenen Klimaziele zu erreichen, geordnete Übergangsszenarien zeichnen sich durch einen stetigen Anstieg des Kohlenstoffpreises entlang eines Übergangspfads aus (NGFS (2023)). Allein dieser Aufwärtstrend der CO2-Preise kann erhebliche makroökonomische Auswirkungen haben, aber selbst auf dem Übergangspfad können die tatsächlichen CO2-Preise um diesen Pattern herum schwanken. Die Preise auf gehandelten Kohlenstoffmärkten (wie dem Emissionshandelssystem des Vereinigten Königreichs und der EU (ETS)) – bei denen Unternehmen in bestimmten Sektoren für Zertifikate zur Emission von Kohlenstoff oder Äquivalenten zahlen müssen – haben dies in der Vergangenheit getan.

Bisherige empirische Analysen, wie z.B. in Mann (2023) für Großbritannien und Känzig (2023) für den Euroraum haben gezeigt, dass Erhöhungen der EU-ETS-Preise zu höheren Inflationsraten führen können. Ähnliche Ergebnisse finden wir in unserem für die britische Wirtschaft kalibrierten E-DSGE-Modell: Ein Anstieg des CO2-Preises führt zu einem Kostendruckschock, der zu einer steigenden Inflation und einem sinkenden BIP führt (Grafik 1). Wir gehen davon aus, dass die Geldpolitik einer Taylor-Regel folgt und auf Veränderungen der Inflation und der Produktionslücke reagiert. Während ein plötzlicher Anstieg der CO2-Preise einen Aufwärtsdruck auf die Inflation erzeugen und sich negativ auf die Produktion auswirken kann, könnte eine künftige einseitige Abfolge von Schocks (eine „Kohlenstoffpreis-Ratsche“) die politischen Entscheidungsträger auf dem Weg zu einem konsistenten CO2-Netto-Null-Preis vor weitere Herausforderungen stellen Ebene.

Abbildung 1: Reaktion von Produktion und Inflation auf einen vorübergehenden und dauerhaften (kleinen) Anstieg des Kohlenstoffpreises

Hinweise: Die Zeit auf der horizontalen Achse ist in Vierteln angegeben. Der Anstieg des CO2-Preises beträgt in dieser Übung nur 1 %. Historische Schwankungen in Großbritannien/EU-ETS waren viel größer.

Wie aus der obigen Grafik hervorgeht, hängt der Gesamteffekt auf Inflation und Produktion jedoch auch von der Artwork des CO2-Preisanstiegs (vorübergehend oder dauerhaft) und der Fähigkeit der Wirtschaftsakteure ab, künftige wirtschaftliche Auswirkungen der Politik zu antizipieren. Wir untersuchen dies als nächstes.

Der Grad der Antizipation der Klimapolitik wirkt sich auf die Auswirkungen auf Inflation und Produktion aus

Wenn der CO2-Preis steigt vorübergehend (Grafik 1, gestrichelte Linie) Der von den Wirtschaftsakteuren als solcher wahrgenommene Rückgang des Konsums und der Investitionen ist nur von kurzer Dauer und die Produktion erholt sich relativ schnell, sobald der Inflationsdruck aufgrund höherer Produktionskosten nachlässt.

Im Gegenteil, wenn die Politik zu einem führt dauerhaft Bei einem (oder allmählichen) Anstieg des CO2-Preises (Grafik 1, durchgezogene Linie) ist der Rückgang der Gesamtnachfrage größer und anhaltend. Haushalte und Unternehmen berücksichtigen die zunehmende (zukünftige) politische Strenge, die sich auf ihr dauerhaftes Einkommen auswirkt. Daher beginnen sie, ihre Konsum- und Investitionspläne an das neue politische Umfeld und die entsprechenden wirtschaftlichen Bedingungen anzupassen. In diesem Fall ist der Nachfragekanal stark genug, um die angebotsseitigen Auswirkungen des Schocks teilweise zu überwinden: Die Produktion sinkt stärker und die Inflation ist entsprechend schwächer, was zu einem geringeren geldpolitischen Kompromiss führt. Dieses Ergebnis steht im Einklang mit Studien, die darauf hindeuten, dass der grüne Übergang zu einem leichten Inflationsdruck führen oder sogar deflationär wirken kann, basierend auf den Erwartungen der Akteure an die zukünftige Klimapolitik und den daraus resultierenden Anpassungen der Gesamtnachfrage.

Das Ausmaß, in dem Haushalte und Unternehmen vorausschauend sind (und die künftigen Auswirkungen der Politik vorhersehen), ist entscheidend für das Verständnis des Ausmaßes der Anpassung von Produktion und Inflation während des Übergangs. Annicchiarico et al. (2024) haben gezeigt, dass sich der Anpassungsprozess verlängert, wenn die Akteure nicht vollständig in der Lage sind, die Artwork des Schocks zu verstehen und vorherzusehen, mit geringeren negativen Auswirkungen auf die Produktion, aber einem anhaltenderen Inflationsdruck. Sie zeigen auch, dass das Ausmaß der Auswirkungen je nach Artwork der umgesetzten CO2-Preispolitik variieren kann, wobei Emissionshandelssysteme inflationärer sind und CO2-Steuern die Produktion stärker belasten.

Eine CO2-Preispolitik kann die Übertragung „konventioneller“ makroökonomischer Schocks verändern

Während in den vorherigen Abschnitten die direkten Auswirkungen der CO2-Preispolitik auf Produktion und Inflation aufgezeigt wurden, zeigt dieser Abschnitt, wie unterschiedliche CO2-Preispolitiken mit der CO2-Preispolitik interagieren und diese verändern können Übertragung konventioneller makroökonomischer Schocks (siehe z. B. Annicchiarico und Di Dio (2015) Und Annicchiarico und Diluiso (2019)). Dies hat potenzielle Auswirkungen darauf, wie die Geldpolitik kalibriert werden sollte, um optimum auf wirtschaftliche Schwankungen zu reagieren.

Abbildung 2 zeigt die Reaktion auf einen positiven Angebotsschock und einen negativen Nachfrageschock, wenn die Wirtschaft zwei unterschiedlichen CO2-Preispolitiken unterliegt, die in der Literatur als kostengünstige Instrumente zur Erreichung von Klimazielen identifiziert wurden: ein Cap-and-Commerce-System und eine CO2-Steuer. Während eine Kohlenstoffsteuer den Preis für Kohlenstoffemissionen festlegt und es dem Markt ermöglicht, die Reduzierung der Emissionen zu bestimmen, legt ein Cap-and-Commerce-System die Menge der zulässigen Emissionen fest. Diese beiden Richtlinien implizieren ein unterschiedliches Verhalten für Emissionen, Emissionspreise und damit für die Wirtschaftstätigkeit. Bei einer Kohlenstoffsteuer ist der Kohlenstoffpreis festgelegt, während sich die Emissionen als Reaktion auf andere makroökonomische Schocks prozyklisch bewegen. Das Gegenteil gilt für ein Cap-and-Commerce.

Abbildung 2: Reaktion auf Angebots- und Nachfrageschocks im Rahmen verschiedener CO2-Preispolitiken

Anmerkungen: Der optimistic Angebotsschock stellt einen Anstieg der gesamten Faktorproduktivität um 1 % dar, während der destructive Nachfrageschock einen Anstieg des Nominalzinssatzes um 50 Basispunkte bedeutet. Die Zeit auf der horizontalen Achse ist in Vierteln angegeben.

Quelle: Simulationen der Autoren basierend auf Annicchiarico und Diluiso (2019).

Im Rahmen einer CO2-Steuer verringert ein positiver Angebotsschock die mit Kapital und Arbeit verbundenen Grenzkosten, was zu demselben Rückgang der Inflation und einer Steigerung der Produktion führt, die wir ohne Klimapolitik erleben würden. Während die Produktionssteigerung zu einem Anstieg der Emissionen führt, bleibt der CO2-Preis gleich, ohne zusätzliche Auswirkungen auf die Grenzkosten.

Stattdessen stellen wir fest, dass sich ein Cap-and-Commerce-System kurzfristig wie ein „automatischer Stabilisator“ für Produktion und Inflation als Reaktion auf einen Angebotsschock verhält (der Produktion und Inflation in die entgegengesetzte Richtung bewegt). Die Grenzkosten der Unternehmen hängen von den Kosten der Produktionsinputs (Kapital und Arbeit) sowie vom Kohlenstoffpreis ab. Als Reaktion auf einen positiven Angebotsschock sinkt die von Arbeit und Kapital abhängige Grenzkostenkomponente. Allerdings steigt der CO2-Preis, weil eine Steigerung der Produktion die Nachfrage der Unternehmen nach Emissionszertifikaten erhöht. Dies erhöht die Grenzkosten und dämpft die Auswirkungen des anfänglichen Schocks sowohl auf die Produktion als auch auf die Inflation.

Als Reaktion auf einen Nachfrageschock (der Produktion und Inflation in die gleiche Richtung bewegt) führt ein Cap-and-Commerce-System jedoch zu einer geringeren Produktionsvolatilität, aber einer höheren Inflationsvolatilität. Nach einem kontraktiven geldpolitischen Schock (rechtes Feld in Abbildung 2) sinkt die Inflation unter einem Cap-and-Commerce stärker. Dies liegt daran, dass die Arbeits-, Kapital- und Kohlenstoffpreiskomponenten der Grenzkosten alle sinken, was die destructive Reaktion der Inflation verstärkt. Der stärkere Rückgang der Grenzkosten trägt auch dazu bei, die Gesamtnachfrage aufrechtzuerhalten. Diese Ergebnisse deuten darauf hin, dass ein Cap-and-Commerce-System möglicherweise dieOpferverhältnis' für die Geldpolitik (d. h. Senkung der Inflation bei geringeren Produktionskosten).

Abschluss

Die Geldpolitik kann den Klimawandel nicht lösen, aber seine makroökonomischen Auswirkungen sind für die Geldpolitik related. Von extremen Wetterereignissen bis hin zur Ökologisierung von Sektoren sollten die Auswirkungen auf Inflation und Produktion beobachtet und verstanden werden, da die Geldpolitik möglicherweise reagieren muss, um ihre Ziele zu erreichen. Im Worte von Catherine Mannsollten geldpolitische Entscheidungsträger „vorausschauend sein, um zu überwachen und eine fundierte Entscheidung darüber zu treffen, wie sich all dies auf die Inflation in (meinem) dreijährigen politischen Horizont auswirkt“. In diesem Beitrag wurden einige Schlüsselaspekte für das Verständnis der wirtschaftlichen Auswirkungen der Klimapolitik hervorgehoben: Klimaschutzmaßnahmen können zu Kompromissen führen, ihre Auswirkungen hängen von den Erwartungen der Akteure und der Glaubwürdigkeit der Politik ab, und unterschiedliche CO2-Preispolitiken können die Übertragung konventioneller Schocks verändern.

Francesca Diluiso und Boromeus Wanengkirtyo arbeiten in der Strukturökonomie-Abteilung der Financial institution und Jenny Chan arbeitet in der externen MPC-Einheit der Financial institution.

Wenn Sie mit uns Kontakt aufnehmen möchten, senden Sie uns bitte eine E-Mail an bankunderground@bankofengland.co.uk oder hinterlassen Sie unten einen Kommentar.

Kommentare erscheinen erst nach Genehmigung durch einen Moderator und werden nur unter Angabe des vollständigen Namens veröffentlicht. Financial institution Underground ist ein Weblog für Mitarbeiter der Financial institution of England, um Ansichten auszutauschen, die die vorherrschenden politischen Orthodoxien in Frage stellen oder unterstützen. Die hier geäußerten Ansichten sind die der Autoren und nicht unbedingt die der Financial institution of England oder ihrer politischen Ausschüsse.