Die Zinssätze befinden sich in der Nähe von Allzeittiefs, und die Prämie, die Anleger für die Übernahme eines über das Niveau von Staatsanleihen hinausgehenden Risikos verlangen, ist, nun ja, keine Prämie. Wenn Sie additionally für das Halten von Anleihen kein Geld erhalten, gibt es in Ihrem Portfolio dennoch einen Grund dafür? Die kurze Antwort lautet: Ja. Die längere Antwort lautet, dass es zwei Hauptgründe gibt: Gesamtrendite und Diversifizierung.
Ertrag vs. Gesamtrendite
Historisch gesehen lieferte die Ertragskomponente Ihres Anleihenportfolios 90 bis 95 Prozent der Gesamtrendite des Portfolios. Der Preisanstieg machte die anderen 5 bis 10 Prozent der Einkommenszuordnung aus. Anders ausgedrückt: Um den Löwenanteil Ihrer Rendite zu erzielen, mussten Sie praktisch nur Ihre Anleihen zurückhalten und die Coupons abschneiden. Wie wir wissen, sind die Zinsen niedrig und werden höchstwahrscheinlich noch eine ganze Weile so bleiben. Derzeit beträgt die Rendite des Referenzindex, des Bloomberg Barclays US Mixture Bond Index (allgemein bekannt als „Agg“), 1,15 Prozent. Selbst Anleihen unterhalb des Funding-Grade-Rankings rentieren derzeit nur 4,7 Prozent. Aber die Gesamtrendite für den Agg beträgt in diesem Jahr 7,4 Prozent.
Ich verstehe, dass die Zinsen im Jahr 2020 dramatisch gesunken sind. Konkret stieg der Zinssatz für eine 10-jährige Staatsanleihe von 1,90 Prozent zu Beginn des Jahres auf 54 Basispunkte kaum zwei Monate später. Diese Tatsache verdeutlicht, dass wir uns in einer (neuen) neuen Normalität befinden. Sofern Anleger nicht bereit sind, Renditen von knapp über 1 Prozent zu akzeptieren, muss die Preissteigerungskomponente ihrer Renditezuordnung einen größeren Anteil am Kuchen ausmachen. Wir haben von Portfoliomanagern gehört, die sich bereits in diese Richtung bewegt haben. Aber es ist natürlich leicht zu sagen: „Niedrig kaufen und teurer verkaufen.“ In der Praxis ist es nicht einfach, dieses Kunststück zu erreichen. Ohne das Eingehen größerer Risiken werden die Renditen von Anleihenportfolios in diesem Umfeld unabhängig von ihrer Ableitung geringer ausfallen als in den Vorjahren.
Eine auf Preissteigerungen ausgerichtete Strategie hängt von aktiven Managern mit umfassenden Kauf- und Verkaufsmandaten ab. Bei passiven Anlagevehikeln, die eine Benchmark nachbilden möchten, ist es unwahrscheinlich, dass dies funktioniert. Anleger auf der Suche nach Gewinnen müssen in einigen der eher esoterischen Anlagesektoren nach fehlbewerteten Wertpapieren Ausschau halten. Um es klar auszudrücken: Ich schlage nicht vor, dass Anleger übermäßige Risiken eingehen. Nehmen wir jedoch an, dass der Agg zu 40 Prozent aus Staatsanleihen, zu 30 Prozent aus Unternehmensanleihen und zu 30 Prozent aus Hypotheken besteht. Die Chancen stehen intestine, dass dieser Combine den perfekten Preis hat und kaum oder gar keine Gelegenheit bietet, unterbewertete Wertpapiere zu entdecken. Anleger werden mit einer Gesamtrendite konfrontiert sein, die eher auf der Rendite als auf dem Preisanstieg basiert.
Ein gleichzeitiger Ausverkauf
Im März sahen wir das Bruch am Anleihenmarkt. Die übliche Korrelation mit dem Aktienmarkt verschwand, da gleichzeitig Aktien, Immobilien, Gold und festverzinsliche Anlagen verkauft wurden. Überlegen wir, warum das passiert ist. Der Ausverkauf struggle nicht auf ein Kreditereignis zurückzuführen, wie es normalerweise der Fall ist, wenn Aktien und Anleihen gleichzeitig sinken. Stattdessen hatte der Anleihenmarkt ein Liquiditätsproblem. Den Händlern struggle es nicht möglich, Staatsanleihen abzustoßen, die als der liquideste Vermögenswert auf dem Markt gelten. Doch in den darauffolgenden Wochen sorgten die unglaublichen und beispiellosen Maßnahmen der Fed dafür, dass die Märkte wieder eingefroren wurden, indem sie das Regelwerk buchstäblich neu schrieben und quick alles kauften, was es gibt, einschließlich indirekter Aktien. (Siehe diese interessante Lektüre über Apfel (Der Kauf eigener Aktien mit Fed-Geld.) Die Märkte konnten in einer Zeit, in der die meisten Dinge alles andere als regular waren, wieder zu einer Artwork Normalität zurückkehren.
Zurück zur Normalität
Seitdem entwickelt sich der Anleihenmarkt so, wie er sollte: Er korreliert negativ mit dem Aktienmarkt. Tatsächlich bewegte sich das 10-jährige Finanzministerium seit dem 24. März (dem Handelstag, nachdem die Fed eines ihrer Kaufprogramme angekündigt hatte) in den 13 Fällen, in denen der S&P 500 an einem Tag um mehr als 3 Prozent zulegte oder verlor, in die entgegengesetzte Richtung (oder blieb flach) 11 Mal davon.
Wenn man die Volatilität verringert, sind die Ergebnisse auffälliger. Von den 27 Fällen, in denen der S&P an einem Tag mehr als 2 Prozent zulegte oder verlor, bewegte sich das 10-jährige Finanzministerium in 24 Fällen in die entgegengesetzte Richtung (oder blieb unverändert). Und der Abwärtsschutz ist noch drastischer. Alle 6 Mal schloss der S&P 500 3 Prozent niedriger als am Vortag, Anleihen schlossen höher als am Vortag. Und alle 13 Mal schloss der S&P 2 Prozent niedriger, Anleihen schlossen höher.
Wert der Diversifikation
Wenn man diese Leistungszahlen zusammenzählt, sagt man, dass der Anleihenmarkt an volatilen Aktientagen in quick 90 Prozent der Fälle für Diversifizierung sorgte. Darüber hinaus hätte der festverzinsliche Anteil eines diversifizierten Portfolios bei Ausverkäufen an der Börse um mehr als 2 Prozent als Ballast gewirkt und den Verlust gedämpft. Mit anderen Worten: Gerüchte über den Wertverlust einer 60/40-Portfolioallokation sind stark übertrieben.
Aber Sie fragen sich vielleicht: Führt das Halten von Anleihen an risikoreichen Tagen zu einer suboptimalen Efficiency? Schauen wir uns an, was am Tag nach der Bekanntgabe der vorläufigen Daten von Pfizer geschah, die zeigten, dass sein COVID-19-Impfstoff zu mehr als 90 Prozent wirksam struggle. Die drei wichtigsten Aktienindizes (der S&P 500, der Dow und der Nasdaq) erreichten im Tagesverlauf neue Allzeithochs. Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen stieg um 16 Prozent und aufgrund der umgekehrten Korrelation zwischen Anleiherenditen und -preisen kam es zu einem Ausverkauf festverzinslicher Wertpapiere. Ja, das Halten von Anleihen an besonders risikoreichen Tagen kann dazu führen, dass Ihre Leistung nicht optimum ist. Aber im Laufe der Zeit kann es die Entwicklung Ihres Portfolios dramatisch glätten.
Das Argument für Anleihen
Es gibt mehrere Gründe, neben den Erträgen auch festverzinsliche Wertpapiere zu halten. Es gibt die Gesamtrendite, auf die sich Anleger stärker verlassen müssen. Bei dieser Strategie werden aktive Supervisor eingesetzt, um unterbewertete Anleihen aufzuspüren. Und da ist noch der Aspekt der Diversifizierung. Obwohl sich Anleihen während der Talfahrt im März parallel zu Aktien bewegten, wurden die zugrunde liegenden Probleme an den Märkten systematisch angegangen. Seitdem verhalten sich Anleihen wie Anleihen.
Der Bloomberg Barclays US Mixture Bond Index deckt den US-Markt für festverzinsliche Funding-Grade-Anleihen ab, mit Indexkomponenten für Staats- und Unternehmensanleihen, Mortgage Move-By Securities und Asset-Backed Securities.
Anleihen unterliegen der Verfügbarkeit und den Marktbedingungen; Einige verfügen über Anruffunktionen, die sich auf das Einkommen auswirken können. Anleihepreise und Renditen stehen in einem umgekehrten Verhältnis: Wenn der Preis steigt, sinkt die Rendite und umgekehrt. Bei Verkauf oder Rückzahlung vor Fälligkeit kommt das Marktrisiko in Betracht.
Anmerkung des Herausgebers: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf der Unabhängiger Marktbeobachter.
