Vor etwa einem Monat brach der Anleihenmarkt zusammen. Aktien fielen, ebenso wie festverzinsliche Wertpapiere – genau zu dem Zeitpunkt, als man einen Anstieg erwarten und brauchen würde. Die 10-jährige US-Staatsanleihe, die das Jahr mit 1,90 Prozent begann, fiel nur eine Woche später von 1,10 Prozent (am 2. März) auf 54 Basispunkte (Bps). Es gab Bedenken hinsichtlich aller Aspekte des Finanzsystems, von Geldmarktfonds bis hin zum System selbst. Wahllose Verkäufe führten zu einem Rückgang aller festverzinslichen Wertpapierklassen, da selbst die liquidesten Staatsanleihen, Kommunalanleihen und Unternehmensanleihen mit Funding-Grade-Score nur wenige oder gar keine Käufer für die übermäßig große Zahl an Verkäufern fanden.
In den folgenden Wochen traf die Fed beispiellose Entscheidungen und schrieb die Regeln neu, um sicherzustellen, dass die Märkte ordnungsgemäß funktionieren konnten. Während wir uns einen Second Zeit nehmen, um zu Atem zu kommen, schauen wir uns um und sehen, wo sich der Markt befindet und wohin er sich möglicherweise entwickelt.
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Wie „too large to fail“ während der globalen Finanzkrise ist „observe the Fed“ einer der ersten Anwärter auf den Begriff, der die Stimmung im aktuellen Marktumfeld am ehesten widerspiegelt. Das Konzept sieht folgendermaßen aus: Wenn die Fed ein umfangreiches Kaufprogramm startet, dann wird der bloße Kauf der gleichen Vermögenswerte wie die Fed die ausdrückliche Stütze des Geldbeutels der Zentralbank sein. Die gute Nachricht ist, dass die Fed uns mitgeteilt hat, was sie kaufen wird, von gewöhnlichen (Staatsanleihen, Agenturhypotheken) bis hin zu außergewöhnlichen (individuelle Unternehmensanleihen mit Funding-Grade-Score, ETFs auf Unternehmensanleihen). Das Programm wurde weiter ausgeweitet, um nicht nur „gefallene Engel“ (d. h. ehemalige Funding-Grade-Unternehmensanleihen, die aufgrund der wirtschaftlichen Auswirkungen des Coronavirus herabgestuft wurden) einzubeziehen, sondern auch hochverzinsliche ETFs. Die Idee bestand darin, den Markt mit Liquidität zu versorgen, und das hat auf jeden Fall funktioniert.
Im vergangenen Monat ist der Leitindex für festverzinsliche Wertpapiere um etwa 4,5 Prozent gestiegen. Indem die Fed konkret auflistet, was sie kaufen wird, hat sie implizit auch aufgelistet, was sie nicht kaufen wird. Zu diesen Anlageklassen gehören hochverzinsliche Kommunalanleihen (Munis), Bankdarlehen und nichtstaatliche Hypotheken. Fonds, die diese Wertpapiere halten, hinken in der Regel der Vergleichsgruppe hinterher.
Ärger in „Muniland“
Einer der am stärksten betroffenen Sektoren – vielleicht am unerwartetsten – conflict Munis. Nach einem Ausverkauf mit dem Relaxation des Rentenmarktes erholten sich die Kommunen dank relativ günstiger Bewertungen, die Crossover-Käufer anlockten, denen der Steuerbefreiungsstatus keine Sorgen machte, wieder. Diese State of affairs änderte sich schlagartig, als der Mehrheitsführer im Senat, Mitch McConnell, vorschlug, Staaten nicht zu retten, sondern lieber Insolvenzverfahren anzumelden. Auch wenn es außerordentlich unwahrscheinlich ist, dass dieser Vorschlag umgesetzt wird, hat er dennoch für Turbulenzen auf den Märkten gesorgt und eine bereits verunsicherte Anlegerbasis verunsichert. Die Steuereinnahmen würden sinken und Arbeitslosengeld müsste in einem nie dagewesenen Ausmaß ausgezahlt werden. Aber die Möglichkeit einer Insolvenz stellt lediglich ein Gesamtrisiko und keine tatsächliche Wahrscheinlichkeit dar.
Additionally, wo sind wir jetzt?
Es ist unwahrscheinlich, dass der steile Rückgang der 10-jährigen Staatsanleihen (der zu einer Outperformance bei Qualitätsanlagen führt) ein zweites Mal passieren wird. Und da die Fed nun Unternehmensanleihen kauft, beginnt sich die zusätzliche Rendite zu verengen. Die Ertragskomponente festverzinslicher Wertpapiere gerät unter Druck, aber es scheint, dass Anleihen bereit sind, als Stoßdämpfer zu fungieren, sollte es zu einem weiteren Rückgang am Aktienmarkt kommen. Bei niedrigen Zinsen und engen Spreads kann der ultimative Wert von Anleihen darin bestehen, als Ballast für das Gesamtportfolio zu dienen. Mit anderen Worten: Anleihen sollten wieder Anleihen sein.
Reibungsloser Ablauf bei Mounted Earnings?
Selbst wenn wir an den Märkten zu einer Artwork Normalität zurückkehren, ist es möglich, dass bei festverzinslichen Wertpapieren nicht alles reibungslos verläuft. Obwohl die Fed Hochzinsanleihen kaufen wird, wird es wahrscheinlich dennoch zu einer Welle von Zahlungsausfällen kommen. Öl wird auf Rekordtiefs gehandelt. Energie stellt einen kleinen Teil des Bereichs hochverzinslicher Anleihen dar, wird aber in diesem Umfeld wahrscheinlich nicht nur auf dieses Section beschränkt sein. Da die Unternehmen im Unternehmensbereich ihre Gewinnprognosen zurücknehmen, ist es schwer abzuschätzen, wie viele Unternehmen ihre Schulden bedienen können. Vorzugsaktien werden von Finanzunternehmen dominiert. Bei den Gewinnmitteilungen letzte Woche conflict das gemeinsame Thema der Banken die Erhöhung der Kreditrückstellungen. Sogar Hypotheken und Staatsanleihen könnten Gegenwind bekommen. Letzte Woche haben etwa 7 Prozent der Kreditnehmer Stundungspläne für Hypotheken abgeschlossen (d. h. sie lassen Zahlungen aus), und es herrscht kaum Klarheit über die Einzelheiten eines Entlastungsplans für Hausbesitzer. Und obwohl Staatsanleihen in den letzten Wochen aufgrund der niedrigen Renditen innerhalb einer Bandbreite blieben, könnte eine Bewegung um 10 Basispunkte zu erheblicher Volatilität innerhalb eines Fonds führen.
Der Weg voraus
Es gibt sicherlich Fragen zum Marktumfeld für festverzinsliche Wertpapiere, aber es gibt auch einige gute Nachrichten. Der Ausverkauf von Anleihen erfolgte aufgrund eines technischen Handels, nicht eines fundamentalen. Die Anleihen waren intestine; Liquidität fehlte. Die überwältigende Reaktion der Fed im März hat die größten Sorgen in den Hintergrund gedrängt. Obwohl es wichtig ist, sich der möglichen künftigen Risiken bewusst zu sein, wurden viele der größten Bedrohungen bereits angegangen.
Anmerkung des Herausgebers: Der Originalversion dieses Artikels erschien auf der Unabhängiger Marktbeobachter.
