Früher habe ich viel über das CAPE-Verhältnis geschrieben. Es conflict ein paar Jahre lang ein großes Diskussionsthema im mittleren bis späten Teenageralter. Für diejenigen, die es noch nicht kennen oder damit nicht vertraut sind: Es steht für das zyklisch angepasste Kurs-Gewinn-Verhältnis und passt die Gewinne der letzten zehn Jahre inflationsbereinigt an, um die Volatilität des Konjunkturzyklus auszugleichen. Wenn alles andere gleich bleibt, ist ein niedrigeres Verhältnis intestine für hohe zukünftige Renditen und das Gegenteil Ist Früher conflict es wahr.
Als ich über die CAPE-Quote schrieb, conflict sie so hoch wie außerhalb der Zeit vor der Weltwirtschaftskrise und der Großen Finanzkrise. Schluck.
Ich habe mehrere Gründe genannt, warum ich ein hohes CAPE für gerechtfertigt halte und dass es nicht der richtige Ansatz sei, nur die Zahl ohne Kontext zu betrachten. Ich gebe zu, dass ich ziemlich nervös conflict, mich gegen all die Akademiker und Koryphäen unserer Branche zu stellen, die auf der anderen Seite des Arguments standen. Sicherlich wussten sie mehr über Investitionen als ich? Um es klar zu sagen: Das tun sie, und das haben sie auch. Aber sie lagen falsch und ich hatte Recht.
Einer dieser Investoren conflict Rob Arnott, vor dem ich großen Respekt hatte und immer noch habe. Im Januar 2018 schrieben sie einen Artikel: CAPE Concern: Warum CAPE-Neinsager falsch liegen. Der Artikel stammt wirklich von mir.
Ich hatte gemischte Gefühle, als sie das veröffentlichten. Ich hatte Angst, dass ich Jahre später verlegen darauf zurückblicken würde. Aber ich conflict auch verdammt stolz, dass sie mich für würdig hielten, zitiert zu werden. Rob Arnott ist ein echter Mann, und Analysis Associates ist ein Vermögensverwalter ohne Witze.
Es ist kaum zu glauben, dass seit diesem Artikel sieben Jahre vergangen sind. Es ist kaum zu glauben, dass der S&P 500 seit der Veröffentlichung des Artikels um quick 100 % gestiegen ist und ab dem 33-fachen die höchste 7-Jahres-Efficiency aller CAPE-Werte erzielt hat. Das habe ich nicht kommen sehen. Überhaupt.
Meine ganze Sache conflict, ja, die Bewertungen sind hoch. Aber Unternehmen sind heute besser und verdienen das Prämienmultiplikator. Ich habe nicht gesagt, dass ein hoher CAPE bullisch ist. Tatsächlich habe ich die meisten meiner Beiträge zu diesem Thema mit der Botschaft „Erwarten Sie geringere Renditen“ beendet. Ich conflict noch nie so glücklich, falsch zu liegen.
Ich möchte auf einige meiner Argumente zurückkommen und darauf, was die CAPE-Eiferer übersehen haben.
Einen langfristigen Durchschnitt zu verwenden, der bis ins späte 19. Jahrhundert zurückreicht, ist aus drei Gründen töricht. Erstens hatten wir im Jahr 1929 keine CAPE-Daten. Sie wurden erstmals Ende der 90er Jahre „entdeckt“. Die Entdeckung von Daten auf den Finanzmärkten verändert deren Wesen. Märkte unterliegen nicht den Gesetzen der Physik. Sie leben. Sie passen sich an, entwickeln sich weiter und passen sich an, wie ein Mikroorganismus.*
Zweitens ist die CAPE-Quote seit den 1980er Jahren im Laufe der Zeit gestiegen. Wir haben den langfristigen Durchschnitt in den letzten 25 Jahren nur einmal besucht, und zwar am Tiefpunkt der globalen Finanzkrise. Wenn es das ist, was nötig ist, um zum langfristigen Durchschnitt zurückzukehren, sollten Sie vielleicht noch einmal darüber nachdenken, was ein angemessenes Vergütungsniveau wirklich ist.
Drittens und am wichtigsten: Den Unternehmen geht es heute weitaus besser als früher. Hier ist der Beweis von Michael Cembalest von JPM.
Dieses nächste Diagramm zeigt die Gewinnmargen des S&P 500, die nach rechts steigen. Dass dieser Wert weiter steigen würde, schien im Jahr 2017 unwahrscheinlich. Aber genau das ist passiert.
Abschließend noch eine Zahl, die zeigt, wie unterschiedlich der heutige Markt von den 1980er Jahren ist, als CAPE im einstelligen Bereich lag. Etwa 60 % des S&P 500 befanden sich damals im verarbeitenden Gewerbe. Heute sind es ~15 %. An ihre Stelle sind Technologieunternehmen mit höheren Margen und größeren Marktgräben getreten. Dabei handelt es sich nicht um dieselben Unternehmen, und die Anleger behandeln sie zu Recht so.
Damit das Timing dieses Beitrags nicht sehr schlecht wird, ist mir klar, dass das CAPE-Verhältnis bei atemberaubenden 37x liegt. Im Ernst, und dieses Mal meine ich es ernst: Senken Sie Ihre Renditeerwartungen. Wenn ich mich wieder irre, großartig. Wenn ich recht habe, werden Sie zumindest nicht enttäuscht sein.
*Ich bin kein Wissenschaftler. Hörte sich richtig an.
