Zero-Day-Optionen und Finanzmarktanfälligkeit – Financial institution Underground

Bowen Xiao

Zero-Day Optionen erfreuen sich in den letzten Jahren einer explosionsartigen Beliebtheit und machen etwa die Hälfte des gesamten Optionsvolumens des S&P 500 aus, eine Verzehnfachung gegenüber nur 5 % im Jahr 2016. Ihre Flexibilität, die niedrigen Prämien und die zugrunde liegende Hebelwirkung sind für alle Marktteilnehmer attraktiv, angefangen von konservativen Anlegern, die sich dagegen absichern Intraday-Marktvolatilität für aggressive Händler, die auf schnelle Gewinngenerierung spekulieren. Der rasante Anstieg der Zero-Day-Optionen und die Erinnerung an eine Marktstressepisode namens „Volmageddon' gibt Anlass zur Sorge, dass Zero-Day-Optionen zu einem ähnlichen Ereignis führen könnten. Über die wahrgenommenen Risiken von Zero-Day-Optionen gibt es unter den Teilnehmern unterschiedliche Ansichten. Dieser Beitrag soll einen ausgewogenen Überblick geben.

Der Aufstieg der Zero-Day-Optionen

Zero-Day-Optionen sind Optionskontrakte, die am oder vor dem Ende des Handelstages auslaufen. Mit ihnen können Positionen auf Intraday-Marktbewegungen eingegangen oder eine gezielte Absicherung mit höherer Präzision durchgeführt werden. Marktteilnehmer schreiben Zero-Day-Optionen oder verkaufen Optionen an ihrem letzten Tag, um den Relaxation zu ergattern Prämie angesichts der geringen Wahrscheinlichkeit erheblicher unerwarteter Intraday-Marktbewegungen.

Zwei Faktoren haben zu dieser boomenden Beliebtheit beigetragen – die langjährigen Bemühungen der Chicago Board Choices Alternate (CBOE), eine stärkere Beteiligung von Privatanlegern an S&P 500-Optionen zu fördern, und die Zunahme des Risikoverhaltens insbesondere bei Privatanlegern. Bisher struggle der Anstieg des Zero-Day-Optionshandels vor allem im CBOE-Optionshandel zu beobachten, da es sich hierbei um den größten globalen Aktienoptionsmarkt handelt. Es bleibt abzuwarten, ob ähnliche Entwicklungen in Großbritannien oder anderswo zu beobachten sind.

Erweiterung des Finanzmarktes

Im Februar 2021 aktivierte CBOE das „Automatisierter Verbesserungsmechanismus' um Anreize für eine stärkere Teilnahme an S&P 500-Optionen zu schaffen, indem Ausführungs- und Preisverbesserungen für kleinere Ordergrößen bereitgestellt werden. Dies erhöhte auch die Marktliquidität, da Marker-Maker aufgrund der einfachen Absicherung im Allgemeinen kleinere Ordergrößen bevorzugen. Im Mai 2022 erweiterte CBOE die Ablauftage der S&P 500-Optionen von drei auf alle fünf Wochentage. Obwohl sich dies auf alle Optionen auswirkte, sind die Auswirkungen auf den Handel mit Zero-Day-Optionen offensichtlich, wie in Abbildung 1 zu sehen ist. CBOE geschätzt dass 49 % des heutigen Optionshandels im S&P 500 Zero-Day-Optionen verwenden.

Abbildung 1: Gesamtes S&P 500-Optionshandelsvolumen nach Zeit bis zum Ablauf (2016 bis August 2023)

Quelle: CBOE-Artikel: Die Entwicklung des Identical-Day-Optionshandels3. August 2023.

Die verbesserten Marktbedingungen haben sowohl die Marktteilnahme als auch die Innovation gefördert. Die ersten Zero-Day-Optionen börsengehandelter Fonds wurde im September 2023 eingeführt und verfolgt die Wertentwicklung des Nasdaq100-Index. Seitdem sind mehrere auf Zero-Day-Optionen basierende Produkte auf den Markt gekommen, die die Preisbewegung von Aktienindizes, Rohstoffen und US-Staatsanleihen unterschiedlicher Laufzeit verfolgen. Dieser Pattern deutet darauf hin, dass in Zukunft weitere revolutionary, auf Zero-Day-Optionen basierende Anlageprodukte auf den Markt kommen könnten.

Boomende Beliebtheit im Einzelhandel

Der Handelsboom seit dem Meme-Aktien-Pattern und der gehebelte Charakter von Optionen haben zu einem Anstieg der Einzelhandelsspekulationen geführt. Es wird geschätzt, dass Zero-Day-Optionen über 75 % des gesamten Einzelhandelshandels mit S&P 500-Optionen ausmachen (siehe Abbildung 2 von). Beckmeyer et al. (2023)), Und CBOE geschätzt Über 30 % des gesamten Zero-Day-Optionsvolumens des S&P 500 entfallen auf den Einzelhandel.

Abbildung 2: Monatliches Handelsvolumen für Retail-S&P-500-Optionen

Quelle: Beckmeyer et al (2023), Einzelhändler lieben 0DTE-Optionen … aber sollten sie das auch?.

Die besonderen Merkmale von Zero-Day-Optionen – ein niedriger Nominalpreis, ein häufiger Ablaufzyklus und eine schnelle Ergebnisrealisierung – sprechen Kleinspekulanten an, die ein lotterieähnliches Instrument mit hohem Risiko und hoher Rendite stark bevorzugen. Auch wenn der Handel mit Zero-Day-Optionen auf dem Papier günstiger erscheint, könnten sich die Kosten schnell erhöhen. Beckmeyer et al. (2023) Schätzungen zufolge sind etwa 60 % der täglichen Verluste von Einzelhändlern im Zero-Day-Optionshandel darauf zurückzuführen Transaktionskosten.

Mögliche Risiken bei Zero-Day-Optionen

Die steigende Beliebtheit, Marktspekulanten und damit verbundene Anlageinstrumente haben Bedenken geweckt, dass Zero-Day-Optionen systemische Risiken schaffen könnten, indem sie die Marktvolatilität verschärfen. Ich untersuche kurz vier Risiken, die durch Zero-Day-Optionen entstehen:

• Erhebliche Intraday-Bewegungen würden dazu führen, dass Market Maker größere Positionsanpassungen vornehmen, um ihr Risiko zu neutralisieren. Aufgrund ihrer kürzeren Verfallszeit reagieren Zero-Day-Optionen sehr empfindlich auf Marktbewegungen. Die Absicherungsintensität, die erforderlich ist, um das Risiko von Zero-Day-Optionen zu neutralisieren, erfordert, dass Market Maker ständig Transaktionen auf dem zugrunde liegenden Markt durchführen. Die erforderliche Häufigkeit der Absicherung könnte die Volatilität des zugrunde liegenden Marktes verstärken und zu einer Schleife führen, die die anfänglichen Auswirkungen auf den Markt verstärkt.
• Das Risiko von Zero-Day-Optionen beschränkt sich möglicherweise nicht nur auf den zugrunde liegenden Markt, der mit dem Kontrakt verbunden ist. Die Vermögenshaltungs- und Absicherungsstrategie von Finanzinstituten könnte dazu führen, dass sich die Volatilität am Zero-Day-Optionsmarkt auf andere Anlageklassen auswirkt. Wenn Finanzinstitute beispielsweise ein Portfolio kurzfristiger liquider Vermögenswerte als Sicherheit für ihr Optionsrisiko verwenden, könnten erhebliche Intraday-Bewegungen die Liquidation dieser Bestände erzwingen und die Volatilität und den Liquiditätsdruck auf anderen Märkten verstärken.
• Potenzielle Mängel im Strom Marginierung System und die Unfähigkeit der Risikomanagement-Infrastruktur, mit neuen Marktentwicklungen Schritt zu halten. Das aktuelle Margining-System für zentral und nicht zentral abgewickelte Derivate basiert typischerweise auf einem täglichen Zyklus, wobei Margen mindestens einmal professional Tag auf der Grundlage der Tagesendpositionierung erhoben werden. Bei zentral abgewickelten Derivaten können zentrale Gegenparteien Intraday-Sicherheiten über geplante oder Advert-hoc-Anrufe anfordern. Da Händler jedoch im Laufe des Tages mehrere Zero-Day-Optionspositionen eröffnen und schließen, ist unklar, inwieweit die aktuelle Margin-Anforderung diese Aktivitäten erfasst. Bei Marktstress könnte die Anhäufung nicht realisierter Verluste innerhalb eines Tages dazu führen, dass Finanzinstitute über unzureichenden Margenschutz verfügen. Darüber hinaus sind Risikomanagement-Infrastrukturen im Allgemeinen auf den täglichen Margining-Prozess ausgerichtet, was Bedenken hinsichtlich eines unzureichenden Intraday-Risikomanagements aufkommen lässt.
• Intraday-Risiken werden im Marktrisikoregime der Säule 1 nicht ausdrücklich erfasst, weshalb die Marktrisikokapitalanforderung der Säule 1 für Institute, die Zero-Day-Optionshandel betreiben, möglicherweise nicht vorsichtig genug ist. Die jetzige Marktrisikoregime der Säule 1 nutzt die Finish-of-Day-Positionierung zur Beurteilung des Kapitalbedarfs, wobei potenzielle Mängel bei der Risikobewertung und Kapitaldefizite bankspezifisch angegangen werden Säule 2 Kapitalbedarf. Da Intraday-Risiken in den Kapitalbewertungen der Säule 1 nicht explizit bewertet werden, reicht es möglicherweise nicht aus, sich allein darauf zu verlassen, dass Institute ihre Risikomanagement-Infrastrukturen ohne eine aufsichtsrechtliche Absicherung verbessern, um das Finanzsystem vor künftigen Krisen zu schützen.

Die Bedenken des Marktes hinsichtlich Zero-Day-Optionen

Es gibt am Markt Bedenken, dass unvorhergesehene Risiken bei Zero-Day-Optionen die nächste Finanzkrise auslösen könnten, aber viele sind anderer Meinung.

Mögliche Ungleichgewichte zwischen Händlern und Market Makern sowie der Wunsch der Market Maker, ein neutrales Engagement aufrechtzuerhalten, könnten die Marktvolatilität verstärken. JP Morgan warnte dass die Auflösung von Zero-Day-Optionen zu starken Marktschwankungen führen könnte und das Potenzial hat, einen Rückgang des S&P 500-Intraday-Marktes um 5 % in einen Rückgang um 25 % umzuwandeln. A aktuelle wissenschaftliche Studie fanden heraus, dass der Handel mit Zero-Day-Optionen einen deutlich größeren Einfluss auf die Intraday-Volatilität hat als der Handel mit anderen Optionen. A separates Studium erklärte außerdem, dass ein verstärkter Handel mit Zero-Day-Optionen mit einer erhöhten Intraday-Volatilität einhergeht, die aktuelle Handelsnachfrage nach Zero-Day-Optionen jedoch dazu geführt hat, dass Market Maker Absicherungen in die Richtung vornehmen, die die Marktvolatilität abschwächt. Wenn die Netto-Zero-Day-Optionsposition der Market Maker additionally groß genug ist, kann der dämpfende Effekt den durch den Zero-Day-Optionshandel verursachten Anstieg der Marktvolatilität vollständig ausgleichen oder sogar umkehren.

Da Zero-Day-Optionen darüber hinaus kein Übernachtrisiko bergen, gehen die Marktteilnehmer davon aus, dass es unwahrscheinlich ist, dass sie systemische Risiken in einem Ausmaß anhäufen, das zu erheblichen Marktstörungen führen könnte. Darüber hinaus sind Institutionen nach wie vor der Haupttreiber der Nachfrage nach Zero-Day-Optionen, und der Netting-Effekt der Multi-Leg-Trades der Institutionen könnte auch einen Teil der Auswirkungen mildern, die der Handel mit Zero-Day-Optionen auf die Marktvolatilität haben könnte. Im September 2023, CBOE beruhigte Dem Markt zufolge ist das tatsächliche Nettoengagement für Zero-Day-Choices-Marketmaker trotz des enormen fiktiven täglichen Handelsvolumens mit einem durchschnittlichen Nettovolumen ziemlich vernachlässigbar Gamma zwischen 0,04 % und 0,17 % der täglichen S&P-Futures-Liquidität. Darüber hinaus stellte CBOE keine erkennbaren Auswirkungen des Zero-Day-Optionshandels auf die Marktvolatilität fest.

Während des schnellen Marktes Ausverkauf am 5. August 2024Das Handelsvolumen der Zero-Day-Optionen ging von einem Jahresdurchschnitt von 48 % deutlich auf 26 % des gesamten Optionsvolumens des S&P 500 zurück. Ein Bloomberg Der Artikel zitiert eine Notiz der Financial institution of America Er erklärte, dass die Befürchtungen, dass Zero-Day-Optionen zum Anstieg der Aktienvolatilität beitragen könnten, „weitgehend falsch oder zumindest stark überbewertet“ seien. Marktanalysten gehen davon aus, dass Preisschwierigkeiten in einem sehr volatilen Markt und die Bevorzugung längerfristiger Optionen zur Absicherung gegen unsichere Markt- oder Wirtschaftsbedingungen dazu führten, dass Händler vom Handel mit Zero-Day-Optionen Abstand nahmen. Mit der Markterholung erreichten die Zero-Day-Optionen anschließend wieder ihr gewohntes Volumen.

Abschluss

Innovationen werden den Finanzmarkt weiterhin prägen und mit der Entwicklung des Marktes werden neue Risiken entstehen. Ich erkenne die Bedenken an, dass diese Optionen mit kürzerer Laufzeit das Potenzial haben, unvorhergesehene Risiken mit sich zu bringen, aber angesichts der Tatsache, dass der Markt erst seit 2022 Zero-Day-Optionen in größerem Umfang erlebt, ist es aufgrund fehlender Daten und Historie schwierig, diese einzuschätzen Wesentlichkeit dieser Risiken. Die Institute sind dafür verantwortlich, ihre Risikoexposition angemessen zu steuern, es könnte jedoch in Zukunft Anlass zu einer umfassenderen Risikobewertung geben.

Bowen Xiao arbeitet in der Banking Capital Coverage Division der Financial institution.

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